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　　報告作者：孫賢兵、王逸、李薇撰寫日期：2009-01-07

　　我們注意到此次收購的地價(人民幣260萬元/畝)和公司2007年8月在西安的土地收購價相同。鑒于過去一年來土地市場的價格大幅下滑，我們認為當前地價似乎并不具備足夠的吸引力；由于庫存水平較高，我們并不看好西安房地產(chǎn)市場短期內(nèi)的表現(xiàn)。根據(jù)目前的銷售進度，西安當前約2，270萬平方米的庫存需要超過50個月的時間才能消化，這是我們跟蹤的16個城市中時間最長的；盡管總價可能在兩年內(nèi)支付，但土地收購導致的現(xiàn)金流出將降低現(xiàn)有的現(xiàn)金水平且提高凈負債率(上升約10個百分點)。

　　潛在影響該股目前對應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率和市凈率分別為14.7倍和1.3倍，較2009年預(yù)期凈資產(chǎn)價值存在39%的折讓，行業(yè)的市值加權(quán)均值分別為16.2倍、1.7倍，折讓為19%。我們維持對該股的中性評級、盈利預(yù)測和12個月目標價格。

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