報告作者：曹雪鋒撰寫日期：2008-12-08

　　我們對09年中國經濟的基本判斷是：短期面臨加速下滑風險，中長期面臨更大的轉型壓力。在政策強刺激下，上半年的形勢持續悲觀，下半年會有好轉，樂觀的情形是至年底經濟或許見底，但全面復蘇還需假以時日。09年通縮風險、出口下行、地產投資回落都將制約企業盈利。我們測得2009年、2010年全市場盈利增速為-18.9%、13.8%。這表明，全市場盈利增速可能在09年底見底回升。

　　在宏觀經濟景氣回落以及企業盈利下滑的背景下，09年的市場很難出現反轉行情，但在經歷了08年單邊大幅下跌后，在震蕩筑底的過程中可能存在結構性機會。具體來講，一方面，上半年基本面壞消息將可能引發市場再次調整，估值仍有下探的可能，我們對指數的表現表示謹慎；另一方面，上半年的調整中將逐步產生戰略性增倉機會；下半年宏觀經濟出現底部形態的可能性正在提升，可能出現估值修復性的行情，我們對指數表現表示適度樂觀。結構性機會明顯增多。中國經濟是否出現“硬著陸”主要依賴于政府“四萬億投資”以及宏觀經濟產業政策是否能夠產生實際效果。政策幾乎成為明年經濟的全部希望，那么政策直接或間接指向的領域自然也是行業配置應該重點關注的內容。

　　基于對市場走勢的判斷，我們認為上半年投資以防御為主，可重點配置一些弱周期或政策導向明確的防御性品種，包括鐵路建設、鐵路設備、電力設備、工程機械、建材、食品飲料等；同時基于上半年市場較低的估值水平，以長期價值投資的角度配置一些經濟轉型可能受益的行業，包括醫療、3G通信、節能減排、環保、新能源等。下半年隨著市場有可能轉暖，或將出現結構性機會，策略和配置可以更加積極一些。

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