報告作者：王凡、楊剛撰寫日期：2008-12-16

　　1、工業生產萎縮導致發電增速繼續下降。11月工業增加值單月增速降至95年以來最低水平，終端需求疲軟和工業產品高庫存是生產萎縮的主要原因。“去庫存”時間比市場預期要長。需要指出，11月粗鋼和水泥產量增速并未出現進一步惡化，或許預示著發電增速即將見底。

　　2、分地區來看，基數高的省份(主要是高耗能工業集中的省份)高位急速回落，成為拉低全國用電增速的主要力量。11月用電增速高于全國平均水平的省份有18個，數目有所增加。從1-10月份的數據來看，同比下降幅度超過全國平均水平的省份依次是內蒙古、山西、寧夏、河北、云南、湖南、貴州、海南、廣東、天津、浙江、江蘇。

　　3、火電遭受需求之困，水電坐享豐水收益。根據葛洲壩出庫流量統計數據，11月流量較多年同期水平增加36%，較去年同期增加82%。1–11月全國火電平均利用小時同比降低6.74%至4508小時；水電累計利用小時為3415小時，同比上升2.43%。

　　4、煤價跌至08年初水平。我們在09年的策略報告中提出，2009年現貨均價較2008年均價可能下降30%左右至500元/噸左右(秦皇島山西優混價格)。目前煤價已跌破500元，煤價利好可能超出我們的預期，電力行業的業績反彈力度仍有上行空間。但不排除國家通過調控電價刺激下游產業的可能，因此我們仍維持策略報告中對電力行業09年利潤規模恢復07年水平的判斷。

　　5、基于目前行業同時具備的進攻和防守特性，我們建議投資者關注兩類股票。一類是以業績高彈性的進攻品種，以華能國際為代表；一類是水火并濟的防御性品種，以國電電力為代表。

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