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　　報告作者：徐錦撰寫日期：2008-12-11

　　中國遠洋是中遠集團整合其集裝箱、散貨等航運主業后的控股公司，目前主要業務包括干散貨和集裝箱運輸業務，并擁有中遠太平洋有限公司(01199.HK)約51%權益及中遠物流控股權。作為排名世界第一的散貨船及世界第六大集裝箱船公司，中國遠洋目前擁有和控制包括146艘合計49.4萬TEU的集運船隊及462艘合計3，616萬載重噸的散貨船隊，并擁有大量集裝箱和散貨船訂單。鑒于金融危機下散貨及集運市場均低迷且中短期景氣難以復蘇，中國出口顯著放緩，同時船舶資產價格迅速下跌，我們對公司短期盈利前景不看好，但相信經過此次嚴冬，公司中長期增長前景仍將秀麗。我們預測公司2008年及2009年每股收益分別為人民幣1.83及0.11元，以個別業務加總法計算其目標價為4.30港元，相當于2009年0.7倍市凈率及39倍市盈率，投資評級為賣出。

　　BDI空前暴跌后持續極度低迷，散貨船盈利模式面臨挑戰2007年底母公司散貨資產注入后，公司主要盈利來自散貨船隊。目前業界對2009-10年干散貨運輸市場普遍持悲觀預期。公司散貨船隊以租入船為主且長期租入比例較高，我們預計平均租入成本不低于BDI4，000點；自有船方面，公司稱保本點約在BDI1，300點。由于公司目前已鎖定的2009年營運天比例較低，預計公司散貨船隊未來2年盈利將相當有限且不排除出現虧損。公司憑借業內一流的經營能力在過去幾年BDI牛市中成功采取控制船策略獲得了成功，但目前此種盈利模式正面臨嚴峻挑戰。

　　集運市場短期難以走出低迷在歐洲及美國經濟放緩、消費者信心疲弱的背景下國際集運市場今年7-9月的旺季不旺，近期運價加速下跌，各大船東紛紛撤線封船，預計多數集裝箱船隊四季度將面臨虧損。公司雖及時調整運力部署，但三季度除亞洲區內線以外的所有航線營業收入仍然明顯下滑。我們預計四季度及2009年集運市場仍然難以好轉，唯一的利好是燃油成本已經大幅下跌，但我們估計公司集運船隊今年四季度將錄得虧損，目前看2009年盈利前景也難以樂觀。

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