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　　報告作者：梁靜、董樂撰寫日期：2008-12-09

　　11月份，公司完成股票基金權證交易額2097億元，同比下降25.2%，但環比增長52.4%，當月約實現傭金收入2.62億元，同比下降14.3%。

　　11月，公司股票基金權證市場份額3.86%，較上月下降0.11個百分點。

　　公司股票基金交易市場份額為4.14%，較上月下降0.07%，權證市場份額為3.34%，較上月下降0.25%。

　　1-11月，公司實現股票基金權證交易額2.8萬億元，同比下降34.2%，低于行業39%的降幅，市場份額4.38%，較2007年增加0.29個百分點。

　　11月份，公司在股票公開發行及企業債券發行上仍然顆粒無收。

　　1-11月，公司共完成7單股票公開發行、發行額31億元，同比下降71.1%，市場份額1.84%。其中，IPO完成5家、12.9億元，公開增發1家、12.8億元；配股1家、5.08億元。

　　1-11月份，公司未能及時抓住企業債券發行爆發的機遇提升競爭力，僅完成1只企業債券的主承銷項目，發行額6億元，同比下降71.4%，排名僅居第31位。公司在企業債券承銷領域仍然只是一個“小券商”。

　　我們仍暫時維持對市場的基本假設以及對公司的盈利預期。但由于近期交易的持續活躍，2008年業績將超出我們預期，如按目前的交易水平測算，2008年日均交易額可達1100億元，較我們的預期高6%，對應于海通證券的EPS為0.39元，較我們的預期高2.6%。

　　我們維持對2009年日均620億元的判斷。敏感性分析表明，若2009年指數和日均交易額分別維持在2000點和1000億元，則公司業績同比持平。在此基礎上若交易額增長20%，即達到1200億元，則業績增長11%。

　　限售股解禁壓力使得11月份以來公司股價跌幅達到54%。目前，公司的PB估值為2.1倍，雖已經接近我們給出的1.5-2倍的安全邊際、也較其他券商股有估值優勢，但12月仍將有22.3億股限售股解禁，這將繼續給公司股價帶來巨大壓力。基于此，我們仍維持中性評級，但調低目標價至9元。

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