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　　報(bào)告作者：花長(zhǎng)勁撰寫日期：2008-11-21

　　經(jīng)營(yíng)短期轉(zhuǎn)向保守—暫停拿地，放緩開工計(jì)劃。今年公司一改去年較為激進(jìn)的市場(chǎng)擴(kuò)張策略，通過暫停拿地以及放緩開工計(jì)劃來(lái)控制現(xiàn)金的流出。在融資環(huán)境不好以及銷售放緩的情況下，公司的這種保守策略大大改善了公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

　　暫停拿地對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生太大影響，去年底公司未結(jié)算項(xiàng)目資源約1，136萬(wàn)平方米，可以保證公司3-4年的開發(fā)。

　　項(xiàng)目回款速度決定公司資金壓力。三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.30%，原因主要在于公司發(fā)行了12億元的公司債。但與此同時(shí)公司貨幣資金僅略大于短期應(yīng)償還債務(wù)，再考慮未付地價(jià)以及開發(fā)所需資金，短期公司仍有一定資金壓力。

　　1-10月已完成銷售90億元，預(yù)計(jì)11月和12月將完成30億元的銷售，這將有助緩解資金壓力。極端情況下，公司有可能通過出售商業(yè)物業(yè)來(lái)獲取資金。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：鑒于公司下調(diào)了開竣工計(jì)劃，我們將公司08年業(yè)績(jī)下調(diào)至0.712元，09年下調(diào)至0.914元。

　　去年獲取的高價(jià)土地對(duì)公司實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)影響不大，因此目前公司存在一定程度的低估。目標(biāo)價(jià)9.50元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

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