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　　報告作者：詹煒撰寫日期：2008-11-14

　　上輪熊市崛起經驗為中信證券帶來了穩(wěn)健風格和創(chuàng)新精神；本輪熊市中，中信證券受市場調整影響，業(yè)績出現(xiàn)了一定程度下滑，但借助熊市經驗，公司業(yè)績表現(xiàn)相對同行更加穩(wěn)定。

　　牛市盈利和增發(fā)為公司帶來了充沛的資金，資本實力穩(wěn)居行業(yè)第一，增厚公司抵御熊市風險的安全墊；業(yè)務結構不斷優(yōu)化，來自經紀、投行、自營三大傳統(tǒng)業(yè)務的收入占比不斷下降，2008三季度末降至70%，來自資產管理等穩(wěn)定性業(yè)務收入占比不斷上升，進一步降低了市場波動對公司業(yè)績的影響。

　　證券行業(yè)長期成長趨勢明確，中信證券在現(xiàn)有各項業(yè)務均領先于國內同行，分類監(jiān)管中獲得A類AA級評級使得公司在創(chuàng)新業(yè)務方面具有先發(fā)優(yōu)勢，公司未來成長路徑清晰。

　　中信證券傳統(tǒng)業(yè)務受市場影響出現(xiàn)了一定的調整，但增長趨勢不變；創(chuàng)新業(yè)務中直投業(yè)務未來潛力巨大，且融資融券業(yè)務推出在即，借助公司充沛的資金，融資融券業(yè)務有望在熊市中平滑市場走勢對公司業(yè)績的不利影響。

　　中信證券在牛市積累的大量應付職工薪酬、以及對三家控股券商整合效應的不斷體現(xiàn)，將弱化公司管理費率的剛性效應，未來兩年即使市場維持底部震蕩，公司管理費率仍能保持穩(wěn)定。

　　不考慮創(chuàng)新業(yè)務推出的情況下，保守估計中信證券2008-2010年每股收益分別為1.14元、0.96元、1.15元，如融資融券08年底推出，將分別增厚2009、2010年每股收益0.10和0.13元。

　　近期，中信證券隨市場政策性反彈上漲了32%，2008年動態(tài)市盈率達到了18.52倍，市凈率2.65倍，短期面臨一定的調整風險；長期來看，中信證券正處于高速發(fā)展的起步階段，未來發(fā)展路徑清晰，并考慮到公司在國內證券行業(yè)的品牌優(yōu)勢、雄厚的資本實力、創(chuàng)新業(yè)務領域的先發(fā)優(yōu)勢、良好的風險管理能力，維持“推薦”評級，建議在股價回調時建倉并長期持有。

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