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　　報(bào)告作者：梁靜、董樂撰寫日期：2008-11-18

　　年內(nèi)共有三批限售股解禁。本次解禁的是2007年11月21日以35.88元(除權(quán)后為17.94元)參與海通證券定向增發(fā)的7家公司(華泰資產(chǎn)、雅戈?duì)?/a>、泰康資產(chǎn)、江蘇國信、中信集團(tuán)、上海電力和平安信托)，共12.9億股，是現(xiàn)有流通股數(shù)量的5.5倍。除本批外，12月21日和12月29日尚有兩批，其中，前一批解禁的是定向增發(fā)限售股，共8家公司14.5億股；后一批是借殼前原海通證券的股東，共52家20.7億股。

　　估值風(fēng)險(xiǎn)仍有待繼續(xù)釋放。雖然11月以來海通證券的估值中樞已明顯下移，但目前公司PB仍達(dá)到3.26倍，不僅較中信有26%的溢價(jià)、而且距離我們所給出的2倍PB的安全邊際仍有63%的溢價(jià)，限售股解禁對股價(jià)的沖擊尚未完全顯現(xiàn)出來。隨著數(shù)量龐大的限售股的陸續(xù)解禁，海通證券的估值水平將進(jìn)一步回歸理性。在此之前，賣出并靜候風(fēng)險(xiǎn)釋放方是上策。

　　我們?nèi)匀痪S持中性的評級。

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