報告作者：姚雯琦撰寫日期：2008-11-17

　　從批零總額數(shù)據(jù)看，并沒有明顯的消費衰退跡象。

　　分結構看，石油類商品仍是消費增長最大的拉動因子。

　　超市行業(yè)中食品類商品的實際需求放大構成了抵御食品銷售下滑的主要力量，但食品類商品的消費剛性到底有多強還需要時間來檢驗，而飲料、煙酒、日用品銷售的名義增長和實際增長都下降明顯，且09月份銷售數(shù)據(jù)并不比過去兩年更為優(yōu)異的事實，至少可以部分說明假期前移影響銷售數(shù)據(jù)的觀點值得商榷。

　　我們更傾向于認為雖然服裝鞋帽的需求剛性高于化妝品和體育娛樂用品，但經濟下行的影響已經漸行漸進，珠寶首飾受金價下跌和經濟下行預期雙重影響，名義消費增速和實際消費增速雙雙大幅下滑。

　　由房地產不景氣引致的家電銷售下滑以及在經濟下行背景下對時尚商品消費能力的減弱，會使家電連鎖企業(yè)面臨前所未有的困境。

　　各零售業(yè)態(tài)銷售都有不同程度下滑。

　　經過前期下跌，從估值角度講，目前的零售行業(yè)還是比較安全的，截至11月17日，申萬商業(yè)零售指數(shù)剔除負值的滾動市盈率為20.30倍，同口徑上證A股市盈率為14.59倍，估值溢價139%，給予行業(yè)長期“謹慎推薦”評級。

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