報告作者：吳美萍撰寫日期：2008-11-12

　　在聯營的模式下，大部分百貨公司并沒有很大的經營風險，抗風險能力較強。上游經銷商面臨成本壓力，可能會縮減部分網點投入，集中資源投入到產出比高的網點中，這會加劇零售行業的分化，新的百貨門店將面臨更長的培育期。行業的整體盈利將下滑，前期經濟高漲時不計成本擴張的零售公司將首先成為裸泳者。建議關注物業成本較低、區域控制力強、擁有區域最好網點的、盈利增長較明確的公司，如鄂武商、東百集團、合肥百貨等。建議回避經營杠桿較高、市場地位下滑、前期擴張太快、財務壓力過大的公司。估計09年重點公司平均盈利增速在5%左右。由于今年4季度和明年1季度高基數的影響，明年上半年的盈利增長會更低。

　　就超市板塊而言，盡管銷售壓力在加大，但在08年完成融資的超市公司武漢中百、步步高、新華都，其實均面臨更好的低成本擴張機遇，無論是租賃物業、門店裝修都將更加低廉。而宏觀環境的惡化，將加速行業的優勝劣汰，現金充沛的企業將有更好的收購機會，包括進行異地并購擴張的機會。投資排序為武漢中百和步步高。超市公司目前還面臨的高估值壓力，明年上半年食品CPI的大幅下滑甚至為負將對業績有較大影響，明年上半年將有投資機會。

　　目前的宏觀環境對家電連鎖企業而言，是比較嚴峻的。蘇寧電器的同店增長在今年4季度和明年上半年可能出現負數，09年盈利增長可能進一步下滑，我們估計，偏于悲觀的預測，蘇寧明年可能只有20%的增長。電路城的破產倒閉和百思買調低財年盈利目標，加劇了市場的擔憂。我們認為，未來2年，可能是蘇寧超越國美的好時機，也是迫使蘇寧真正轉型為消費電子零售商的好時機。只要蘇寧的行業地位繼續上升，短期的業績波動并不可怕，作為產業鏈中具有強勢地位的壟斷寡頭，是可以給與一定的溢價的。維持買入的投資評級。

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