新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　報告作者：謝鹽撰寫日期：2008-11-13

　　雅戈爾減持中信反映出券商股的短期供求壓力和明年的估值壓力。第一，08年3季度雅戈爾基本沒有減持，減持時間集中在10月至11月，減持均價在18元左右。這說明雅戈爾趕在部分券商股解禁大潮和明年1季度之前進行了減持，反映出目前券商板塊整體正面臨供求壓力和估值壓力；第二，21日后部分券商股解禁大潮將促使券商板塊面臨供求壓力，09年1季度則面臨業績可能同比大幅度下滑的壓力(因為08年上半年市場成交量還比較大，接近1500億，權證創設和新股申購收益還較為明顯，但09年1季度這兩方面都很難有好的表現)；第三，融資融券是近期券商股存在一定交易性機會的主因，中信證券第一批的可能性很大，如果中信股價出現非理性暴跌存在低吸的交易性機會；第四，我們認為，熊市中的券商股估值應采用每股凈資產的1.5-2倍進行估值，與市場觀點不同的是，我們認為該每股凈資產應取熊市中后期券商凈資產難以再進一步萎縮時的取值。顯然，目前熊市才一年時間，中信等券商股的凈資產有進一步下行的可能；第五，由于券商是高周期性行業，這就決定了反周期運作的重要性，中信證券成功在市場高位融資，在熊市中保存了進一步擴張的實力，因此可以適當給予一定的溢價。

　　中信09年EPS為0.85元，“中性”評級。考慮到目前股市基本處于底部區域，09年反復震蕩可能性最大。因此，我們在08年下半年日均成交量的基礎上適當上浮09年日均成交量至625億元，并假設自營收益為0，則2008-2009年，公司EPS將分別達到1.08元和0.85元，下調至“中性”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。