新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　報告作者：曹恒乾 撰寫日期：2008-11-12

　　壽險公司的盈利模式，死差收益與費差收益假設的可信度：壽險公司的利潤來源于死差、費差與利差。內含價值變動中，平安對新業(yè)務價值中死差收益、費差收益的假設比實際發(fā)生的死差收益、費差收益要低，因此新業(yè)務價值中的死差收益、費差收益可信度高。

　　死差收益與費差收益預計占平安新業(yè)務價值的一半：預計利差收益只占新業(yè)務價值的50%(其中分紅險利差收益占10%，萬能險、投連險與年金利差收益占15%，傳統(tǒng)類業(yè)務利差收益占25%)，而死差收益與費差收益占50%，表明中國平安銷售的壽險保單能為公司帶來穩(wěn)定的死差與費差收益，公司的利潤不僅靠投資獲得的利差收益，相當大比重的收益來源于銷售保單獲得的費差收益。

　　估值與投資建議：假設首年期繳增速為過去5年平均值的60%，有效業(yè)務投資收益率比基準下調100個基點，新業(yè)務投資收益率比基準下調200個基點，貼現率11.5%，中國平安的有效業(yè)務價值從7.5元下調到4元，每股新業(yè)務價值從1.23元下調到0.96元，此時中國平安的08年的評估價值為42.9元，給予買入評級。

　　風險提示：利率風險是中國平安的主要風險因素之一。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。