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　　報(bào)告作者：時(shí)雪松撰寫(xiě)日期：2008-11-10

　　云天化公布重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，將注入磷礦和磷肥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)整體上市。本次重組方案中云天化將以換股吸收合并馬龍產(chǎn)業(yè)(磷化工)、云南鹽化(鹽化工)、云天化國(guó)際(磷肥)、三環(huán)中化(磷肥)以及其它磷化工和鹽化工等相關(guān)企業(yè)，同時(shí)云天化通過(guò)向云天化集團(tuán)發(fā)行股份，收購(gòu)磷化集團(tuán)(磷礦業(yè)務(wù))和聯(lián)合商務(wù)公司等股權(quán)。重組后的云天化集團(tuán)將成為資源優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模效應(yīng)明顯，管理水平優(yōu)異的綜合性化肥巨頭和多元化化工龍頭企業(yè)。

　　云天化集團(tuán)擁有充分的日益稀缺的磷礦資源，擁有全球第二國(guó)內(nèi)最大的磷復(fù)肥產(chǎn)能，全面依托資源優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。公司還擁有國(guó)內(nèi)管理水平最高的天然氣氮肥裝置，國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的玻纖基地和國(guó)內(nèi)技術(shù)規(guī)模領(lǐng)先的聚甲醛裝置，未來(lái)通過(guò)持續(xù)延伸氮肥、磷肥、磷化工、鹽化工和化工新材料等產(chǎn)業(yè)鏈，具有長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿ΑＶ亟M后公司的主要盈利來(lái)自于氮肥、磷礦和磷肥業(yè)務(wù)，將受益于國(guó)家支農(nóng)政策。

　　母公司仍有部分優(yōu)質(zhì)資源性資產(chǎn)，未來(lái)存在進(jìn)一步注入的可能。云天化集團(tuán)還擁有礦權(quán)手續(xù)進(jìn)行中和勘探中的大量磷礦資源、云南中寮礦業(yè)(老撾鉀礦)的鉀礦資源以及正在勘探的煤礦資源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)存在進(jìn)一步注入上市公司的可能。將進(jìn)一步提升公司的資源儲(chǔ)量，降低公司的原材料成本，延伸一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　分部估值法得到合理估值在29.6元。如果重組成功，預(yù)計(jì)公司09~10年攤薄后每股盈利分別為1.91元和2.30元，相比重組前的云天化盈利水平有一定增厚。我們根據(jù)分部估值法，得出公司合理股價(jià)為29.6元。考慮到公司領(lǐng)先行業(yè)地位和未來(lái)資源性資產(chǎn)的進(jìn)一步注入，合理估值水平在30元以上。

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