報(bào)告作者：--撰寫日期：2008-11-04

　　產(chǎn)品價(jià)格高位回落，化工行業(yè)08年3季度利潤增速放緩。據(jù)中國石油和化工經(jīng)濟(jì)分析統(tǒng)計(jì)，08年1-8月份化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額1447億元，同比增長28.8%；增速較去年同期回落20.7個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體盈利能力有所下降，但仍處于較高的水平。由于原油價(jià)格大幅下跌，下游相關(guān)化工產(chǎn)品價(jià)格隨之暴跌；預(yù)計(jì)4季度化工行業(yè)的利潤增速將繼續(xù)下降，我們初步測(cè)算天相化工板塊08年凈利潤增速為53%左右。

　　化工板塊上市公司08年前3季度利潤增速環(huán)比略有回落。2008年前3季度天相化工板塊97家化工類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2076億元(剔除ST公司和虧損企業(yè))，同比增長36.09%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤194億元，同比上漲47.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤165億元，同比上漲53.67%；較上半年回落6.33個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)藥、化肥、純堿等子行業(yè)利潤增速較快。

　　需求普遍降低，各子行業(yè)景氣度持續(xù)分化。工業(yè)領(lǐng)域：由于房地產(chǎn)、汽車等主要下游行業(yè)需求放緩，加之產(chǎn)能增速較大，純堿、氯堿和新材料等子行業(yè)景氣度明顯下降，氯堿等行業(yè)將步入重組的階段。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域：由于進(jìn)入淡季，農(nóng)化產(chǎn)品需求降低，氮肥、磷肥面臨產(chǎn)能過剩、限制提價(jià)、出口受阻等多方壓力；鉀肥行業(yè)景氣依然上行，產(chǎn)品價(jià)格長期看漲；農(nóng)藥行業(yè)尚處于景氣度較高的狀態(tài)，增速為所有化工行業(yè)之首，但行業(yè)集中度較低，無序競爭不利于持續(xù)性發(fā)展。

　　維持化工行業(yè)“中性”、優(yōu)勢(shì)企業(yè)“增持”投資評(píng)級(jí)。天相化工板塊上市公司滾動(dòng)市盈率為13.5倍(剔除微利)，估值水平處于較低水平，但考慮到整個(gè)化工行業(yè)周期下行的趨勢(shì)已經(jīng)確定，底部尚未出現(xiàn)，維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)。但我們認(rèn)為擁有資源優(yōu)勢(shì)的化肥企業(yè)(鹽湖鉀肥、冠農(nóng)股份、云天化、湖北宜化、柳化股份)、擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的農(nóng)藥企業(yè)(揚(yáng)農(nóng)化工)以及利潤增長較為明確且估值較低的新材料企業(yè)(新安股份)值得我們?cè)诿髂晗掠涡枨笥兴�恢�?fù)的情況下進(jìn)行關(guān)注。

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