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　　報告作者：楊鑫撰寫日期：2008-10-30

　　三季度業績符合預期：公司三季度實現完全攤薄后的每股收益0.54元，環比下降31%，前三季度合計實現每股收益1.93元，同比增長67%。前三季度盈利占到我們全年盈利預測的76%，完全符合預期。

　　三季度業績環比下滑，主要原因包括散貨運價的下跌、散貨FFA出現浮虧以及集運業務的低迷。公司前三季度盈利同比顯著增加，主要得益于散貨運價同比大幅提升。

　　維持盈利預測不變：即08年至2010年每股收益分別為2.55元、1.08元和0.53元，對應08年至2010年的業績增速分別為36%、-58%和-51%。今年的同比增長主要來自于散貨運價的提升。未來兩年業績的下滑則主要源于散貨運價的下跌和集運業務的疲軟。

　　干散貨業務未來兩年出現下滑難以避免：從整個市場來看，我們預計全球散貨運輸行業未來三年為下行周期。公司自有船的運價將受市場運價下跌的影響而出現下滑，而租入船的風險將大于自有船。由于運價的下滑，我們預計干散貨運輸業務的毛利09至2010年分別同比下滑65%和73%。

　　集運業務明年持續低迷：我們認為今明兩年的集運行業低谷已經確立。預計公司集運業務的毛利09和2010年集運業務的毛利率僅為0.3%和2.4%。

　　維持“中性”評級不變：作為強周期性的航運公司，其股價變化基本與運價成正相關，因此估值的參考意義不大。即使從估值來看，目前A股的08年對應的市凈率為1.2倍，遠高于國際干散貨可比公司的估值。而H股雖然估值已經較低，但是考慮到中國遠洋的租賃船風險，以及散貨和集運市場仍處于下行周期，我們維持對中國遠洋“中性”評級不變。

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