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　　報告作者：王小罡撰寫日期：2008-10-27

　　費用控制始終值得關注。我們在《08年保險行業中報綜評》中提到，太保弱點之一是壽險業務費用控制水平落后于同行。特別是維持成本率(業務及管理費/續期保費收入)高達25.6%，明顯超過平安的7.8%和國壽的16%。三季報沒有披露壽險業務費用數據，但從集團的業務及管理費61億元來看，較中報38億元增長60%，費用水平沒有改善跡象。

　　三季報整體略優于預期，但09年仍不容樂觀。凈資產是三季報最重要最全面的指標，超過預期1.4%。但我們依然擔心公司09年凈利潤可能顯著滑坡。因為公司費用比例較高，且總投資收益率可能由08年的5%下降至09年的3.5%左右。按公司假設下10X新業務倍數給予08年估值12.20元/股，增持評級。保險股超跌反彈隨時可能發生，但真正的發轉還有賴于A股整體基調向好。因此，保險股尚未走完“最壞的時期”。

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