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　　報(bào)告作者：謝剛撰寫日期：2008-10-12

　　南寧糖業(yè)是國內(nèi)規(guī)模最大的糖業(yè)上市公司，本榨季產(chǎn)糖77萬噸，占廣西蔗糖產(chǎn)量的8.26%，占全國糖產(chǎn)量的5.22%。

　　公司的制糖業(yè)務(wù)為強(qiáng)周期行業(yè)，未來行業(yè)的景氣度、供求狀況、糖價(jià)水平直接影響到公司的盈利水平。

　　在世界糖業(yè)版圖上，巴西、印度和中國三分天下。由于08/09榨季巴西食糖產(chǎn)量增速3.6%低于此前預(yù)期，而印度減產(chǎn)17%導(dǎo)致國內(nèi)供不應(yīng)求，盡管中國增產(chǎn)2.83%，但08/09榨季全球食糖供求關(guān)系將顯著改善，將由過剩轉(zhuǎn)向平衡；國內(nèi)方面，由于供給依然過剩，庫存大幅上升，國內(nèi)糖價(jià)表現(xiàn)將弱于國際糖價(jià)，因此我們預(yù)計(jì)南糖08/09榨季經(jīng)營業(yè)績難以樂觀。

　　南寧糖業(yè)的蔗區(qū)由當(dāng)?shù)卣�府劃定，甘蔗采購價(jià)格亦由行政指令確定，“二次結(jié)算制”的實(shí)施保障了蔗農(nóng)利益，但造成公司原料采購成本剛性上升。

　　基于行業(yè)周期特性及公司業(yè)績波動(dòng)性，我們認(rèn)為南寧糖業(yè)現(xiàn)有盈利模式吸引力不強(qiáng)，但不排除公司在08/09榨季存在糖價(jià)反彈的題材性機(jī)會(huì)，09年以后可能受惠于行業(yè)反轉(zhuǎn)而迎來中期契機(jī)。

　　我們預(yù)計(jì)南寧糖業(yè)08-10年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤134.79、28.68、223.78百萬元，同比增長3.82%、-78.72%、680.14%，對(duì)應(yīng)08-10年EPS分別為0.470、0.100、0.781元。

　　公司目標(biāo)股價(jià)為8.61元，首次給予“持有”評(píng)級(jí)。

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