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　　報告作者：劉立喜撰寫日期：2008-10-07

　　作為中國船舶重工集團公司旗下唯一的上市公司，公司主要產(chǎn)品包括汽車啟動用鉛酸蓄電池、鋰離子電池、工業(yè)電池等。在蓄電池行業(yè)的發(fā)展中，公司擁有強大的技術(shù)優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、服務優(yōu)勢、網(wǎng)絡優(yōu)勢。不足之處是公司有傳統(tǒng)老國企轉(zhuǎn)化而來，管理成本偏高。

　　多年來，汽車啟動用蓄電池產(chǎn)品為公司創(chuàng)造了90%以上的利潤(其中配套市場貢獻25%的利潤，替換銷售貢獻75%的利潤)，隨著新項目的陸續(xù)上馬和投產(chǎn)，未來幾年狀況將大幅改觀。

　　近年來，公司一直實施高負債經(jīng)營，資產(chǎn)負債率一直高居不下。08年中期資產(chǎn)負債率高達60.45%。2008年中期，公司累計借款16.95億元，其中向中船重工財務公司短期借款14.45億元，產(chǎn)生財務費用6796萬元，而去年同期為2459萬元，增加4337萬元，同比增長176%。這是公司中期凈利潤增幅僅為10.83%的主要原因。

　　所得稅暫按25%征收，是公司凈利潤增幅低于營業(yè)利潤的另一重要原因。若仍按15%的所得稅率征收，則公司中期凈利潤增長應為31.44%，這樣與營業(yè)利潤增幅幾乎同步。公司是正在上報高新技術(shù)企業(yè)的認證材料，預計2008年至少部分產(chǎn)品可以爭取到15%的所得稅率。

　　我們預測公司08-10年EPS分別為0.29元、0.40元、0.55元，按10月6日收盤價5.96元計算，市盈率分別為率分別為21倍、15倍、11倍。公司每股凈資產(chǎn)2.90元，市凈率為2.1倍，低于市場平均2.5倍的水平。盡管我們看好公司未來的發(fā)展前景，但考慮到整個汽車行業(yè)仍處于下行通道，市場短期內(nèi)對汽車整車企業(yè)和汽車零部件企業(yè)存在戒備心理，以及公司財務費用下降的不確定性，我們暫給予公司“中性”的投資評級。

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