報(bào)告作者：宋偉亞撰寫日期：2008-09-05

　　交通運(yùn)輸行業(yè)各板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、各子行業(yè)景氣階段以及各公司運(yùn)營(yíng)模式的不同而表現(xiàn)相應(yīng)不同，上半年處于高景氣階段如航運(yùn)、景氣顯著下滑如航空、相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行如公路/鐵路/港口/機(jī)場(chǎng)等子行業(yè)表現(xiàn)不一而足。

　　航空業(yè)受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)放緩、奧運(yùn)擠出效應(yīng)、各突發(fā)事件以及油價(jià)持續(xù)飆升影響，被需求和成本端雙向擠壓，運(yùn)營(yíng)基本面和本幣升值速度等情況在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)間不容樂(lè)觀；航空公司業(yè)務(wù)增速放緩也直接影響到機(jī)場(chǎng)業(yè)的發(fā)展速度，其主要優(yōu)點(diǎn)在于不受成本端的明顯壓制，收入增速放緩對(duì)業(yè)績(jī)的影響因?yàn)檫呺H成本較低而得到緩沖。

　　高速公路行業(yè)計(jì)重收費(fèi)、資產(chǎn)收購(gòu)高峰同比效應(yīng)已逝，增速回落。優(yōu)質(zhì)高速主業(yè)運(yùn)營(yíng)依然較穩(wěn)��；港口業(yè)發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟(jì)密切影響，內(nèi)需、干散貨主導(dǎo)的以天津港、日照港等為代表的北方港口表現(xiàn)相對(duì)良好，作業(yè)提價(jià)和資產(chǎn)注入也是財(cái)務(wù)表現(xiàn)重要驅(qū)動(dòng)；而外貿(mào)、集裝箱為主導(dǎo)的南方港口受到全球經(jīng)濟(jì)放緩較大沖擊、基數(shù)較高等因素影響，增速持續(xù)放緩，其中一般貿(mào)易主導(dǎo)的長(zhǎng)三角情況又略好于加工貿(mào)易主導(dǎo)的珠三角。

　　鐵路行業(yè)上半年“貨弱客強(qiáng)”，與整體貨運(yùn)表現(xiàn)低迷相反，煤炭運(yùn)輸依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，運(yùn)量增速較07全年提高4個(gè)百分點(diǎn)，代表企業(yè)大秦鐵路上半年完成年度3.5億噸的53%，大秦明確的內(nèi)生增長(zhǎng)和資產(chǎn)注入預(yù)期值得期待；航運(yùn)業(yè)上半年表現(xiàn)良好，受益于干散貨景氣的中國(guó)遠(yuǎn)洋、受益于沿海電煤運(yùn)輸?shù)?span id=stock_sh600026>中海發(fā)展、及經(jīng)資產(chǎn)置換由江入海的長(zhǎng)航油運(yùn)等實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。而其后勢(shì)將取決于各自細(xì)分市場(chǎng)的景氣階段而將表現(xiàn)分化。

　　交通運(yùn)輸全行業(yè)平均PE為14.5X，較明顯的低于上證A股和滬深300平均估值水平。分子行業(yè)看，強(qiáng)周期行業(yè)航運(yùn)股PE估值水平最低，其次是增速不高的高速行業(yè)；高于市場(chǎng)平均水平的是經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健的弱周期行業(yè)：機(jī)場(chǎng)、鐵路和港口，航空PE估值水平也較高。隨著市場(chǎng)系統(tǒng)性大幅下滑、估值水平的回歸以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性較大，經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健的交運(yùn)行業(yè)的防御價(jià)值逐漸凸顯。

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