新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　報告作者：許守德撰寫日期：2008-08-18

　　自2007年12月31日至2008年6月30日，上證指數(shù)由5261.56點(diǎn)下降至2736.10點(diǎn)，下降幅度48.00%。公司凈資產(chǎn)縮水幅度略低，僅23.66%，主要的原因是公司的資產(chǎn)配置有一半左右是債券。

　　08年6月30日，公司股票占投資資產(chǎn)的比重12.22%，證券投資基金3.43%，合計15.65%；與07年底的24.70%相比，下降9.05個百分點(diǎn)。由此顯示公司的投資策略向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變。在宏觀政策偏緊、外圍市場不明朗的背景下，公司選擇這種策略，我們認(rèn)為是符合保險業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)和公司對股東負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

　　費(fèi)率市場化可能會導(dǎo)致07年新單產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)價值由71.95億元減少至55.62億元，下降幅度22.69%。但費(fèi)率市場化也可能降低承保費(fèi)率，市場規(guī)模因此會加速擴(kuò)大。此外，費(fèi)率市場化對精算實(shí)力強(qiáng)、公司治理較為完善、市場敏銳的公司更為有利；作為公認(rèn)“最好”的公司，平安有望從費(fèi)率市場化的轉(zhuǎn)型中迎來新一輪的發(fā)展機(jī)會。

　　2000-2007年間，A股市場PB在2倍以上的交易日數(shù)占比81.90%。這說明按凈資產(chǎn)(存量價值)的2倍以上估值，在大多數(shù)的情況下獲得市場的認(rèn)可。此外，投資者逐漸理性，市場能認(rèn)可的PB底部的重心必然上移。因此，我們暫按存量價值的2倍來保守估計股價底部。

　　由于公司股票投資比重不大，即使未來大盤繼續(xù)下行，公司凈資產(chǎn)縮水的幅度也是有限。按內(nèi)含價值的2倍估計，市場極端悲觀下年內(nèi)可能出現(xiàn)的股價底部大致在34.5元左右，與前期的底部價38.76元相比，僅差12%。也就是說，雖然目前大盤底部尚不能預(yù)測，但公司股價的底部輪廓依稀可見。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。