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　　報告作者：高芳敏、方軍平撰寫日期：2008-08-19

　　公司發展戰略仍存在不確定性，品牌投入偏低。公司在最近年度報告中發展戰略為推動內銷市場品牌和渠道建設，從中期內銷收入24%的增幅上也似乎體現出一定經營業績。而在整體品牌投入包括營銷費用的投入上出現了下降，08年上半年的廣告宣傳費用由去年同期的600萬下降到200萬，整體銷售費用由3600萬下降至2100萬。對于品牌推廣初期2%的銷售費用占比難以有效提升內銷品牌的成長，品牌投入偏低。

　　調低08年EPS至0.30元，維持“謹慎推薦”投資評級。考慮到公司出口退稅率上調2個百分點和70%的出口比例，靜態估算增加08年EPS0.05元。同時結合公司銷售的季節性(公司下半年銷售比例在60%以上)和人民幣升值趨緩外部環境，我們調低公司08年EPS至0.30元，調低09年EPS為0.36元左右。目前市場環境下和結合公司的弱成長性，我們認為其合理PE在15倍—20倍左右，下調合理價值為4.95元—6.6元左右，維持“謹慎推薦”的投資評級。