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　　報告作者：邵子欽、童成墩撰寫日期：2008-08-19

　　壽險回歸盈利核心地位。2008年上半年投資業務受股票市場大幅下跌拖累，平安壽險凈利潤占比再次回歸到84.6%。上半年平安壽險凈利潤同比增長28%，是除銀行外唯一一項實現盈利增長的業務。

　　直面投資收益波動挑戰。公司整體權益投資占比已由2007年底的24.7%下降至2008年6月30日的15.6%，但主動下調權益比重的力度仍顯不足。壽險投資波動已適度分散；產險投資波動無法分散，對利潤影響較大；證券是典型的強周期，保守策略有望在低迷市場中顯現優勢。

　　壽險：NBV同比增長26.1%。受資本市場波動影響，平安壽險內含價值較年初減少181.6億元，下降24.7%。但上半年實現新業務價值49.11億元，同比增長26.1%，預計08年全年新業務價值達90.44億元，同比增長25.8%。高利率保單繼續增提準備金38.11億元，負債成本降至5.9%。雖然受到銀保行業性超規模增長的影響，公司個險在23.5%的增速下，占比略降至77.5%，但產品結構依然健康。

　　產險：綜合成本率110.3%。上半年產險保費同比增長26.1%，市場份額升至10.7%。受自然災害影響，綜合成本率升至110.3%，險種結構有待優化。

　　銀行：增長取決于并購。泉州分行獲批，滬深兩地信用卡累計流通量超過70萬張，凈利息收入同比增長36%，但未來的發展仍賴于并購的成功。

　　維持“強烈推薦”評級。壽險在公司基準假設和42倍新業務乘數下，每股內含價值61.2元，非壽險業務采用PB估值法，每股價值13.0元，合計評估價值74.2元。目前股價尚有85.5%的漲升空間，維持“強烈推薦”評級。

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