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　　報(bào)告作者：羅毅、洪錦屏撰寫日期：2008-08-18

　　除壽險(xiǎn)外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)全線下挫。2008年中期在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)95億，同比下降2%，每股收益1.29元，中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)71億，同比下降12%，每股收益0.97元。平安08年上半年實(shí)現(xiàn)投資收益93億，同比下降64%，減少164億，總投資收益率3.6%，這是公司凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因。財(cái)險(xiǎn)受交強(qiáng)險(xiǎn)費(fèi)率下調(diào)和雪災(zāi)地震等因素影響，賠付支出增加，綜合成本率大幅上升至106%，財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)3.4億，同比下降55%。銀行和證券業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別同比下降27%和41%。

　　巨大浮虧暗藏風(fēng)險(xiǎn)。08年中期有394億的浮虧，而且公司通過出售可供出售類金融資產(chǎn)獲得103億投資收益，從資本公積中釋放了前期的91億浮盈。現(xiàn)在的局面是前期浮盈基本由于股市下跌和公司的金融資產(chǎn)出售釋放殆盡，而留下的是這半年積聚的巨大浮虧。

　　銀行保險(xiǎn)拉動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，但低于行業(yè)平均水平。高結(jié)算利率難以成為公司保險(xiǎn)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)險(xiǎn)利潤(rùn)大幅下降，短期增長(zhǎng)面臨壓力，銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，證券業(yè)務(wù)大幅波動(dòng)，交叉銷售規(guī)模提升，綜合金融優(yōu)勢(shì)初顯。

　　雖然公司未來業(yè)績(jī)不容樂觀，但我們認(rèn)為，市場(chǎng)基本上已經(jīng)預(yù)料并反映了這種風(fēng)險(xiǎn)，從08年一季報(bào)來看，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了25%，但市場(chǎng)并沒有認(rèn)可，平安股價(jià)仍然下跌了近30%，因此，隨后公司即使慢慢爆出浮虧，市場(chǎng)也不會(huì)過于意外。

　　我們采用公司假設(shè)的折現(xiàn)率和收益率，在前期估計(jì)的基礎(chǔ)上，調(diào)低新業(yè)務(wù)倍數(shù)至25，得到每股精算價(jià)值在41-49元。我們給予財(cái)險(xiǎn)1.8元的估值(對(duì)應(yīng)20倍PE)，銀行業(yè)務(wù)3.25元(對(duì)應(yīng)15倍PE)，證券業(yè)務(wù)2.2元(對(duì)應(yīng)20倍PE)，中國(guó)平安的綜合估值在48-56元之間，我們繼續(xù)維持審慎推薦A的評(píng)級(jí)。

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