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　　報(bào)告作者：王峰、徐琳撰寫日期：2008-08-15

　　公司主營(yíng)中(高)密度纖維板的生產(chǎn)和銷售。08上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.72億元，同比增長(zhǎng)7.43%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.17億元，同比減少69.16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.39億元，同比減少46.54%；每股收益0.16元(全面攤薄0.13元)。

　　受物價(jià)上漲以及南方大范圍持續(xù)降雨等因素影響，薪材上漲31.36%；油價(jià)上揚(yáng)亦導(dǎo)致甲醇、尿素價(jià)格較大幅度上漲，漲幅達(dá)為26.45%、29.74%。

　　公司生產(chǎn)成本明顯上升。受下游家具、房地產(chǎn)及裝修下滑等影響，產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)約5.6%的下降。下半年成本上升可能在一定程度上得到緩解，但仍面臨較為嚴(yán)峻的成本壓力。

　　綜合毛利率為22.11%，大幅下降(去年同期36.34%，07年全年35.06%)。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)各分項(xiàng)目毛利率均顯著下滑，毛利占比80%以上的<=8mm纖維板，毛利率由去年同期的41.71%降至29.99%，對(duì)公司的綜合盈利能力影響較大。

　　所得稅方面，由于“新所得稅法”剛實(shí)施，稅務(wù)部門對(duì)所有所得稅優(yōu)惠政策均未批準(zhǔn)或批復(fù)。此外，根據(jù)新稅法規(guī)定，公司開始按季度預(yù)繳企業(yè)所得稅，報(bào)告期內(nèi)共計(jì)預(yù)繳685.02萬元，占利潤(rùn)總額的14.68%。這也是凈利潤(rùn)下降的主要原因之一。

　　四個(gè)募投生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行狀況達(dá)到預(yù)期進(jìn)度，若項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，將使公司產(chǎn)能由原來62萬m3/年提升到150萬m3/年，增幅達(dá)142%。募投項(xiàng)目的投產(chǎn)期集中于08年下半年，因此公司產(chǎn)能將在09年有一個(gè)較大的增長(zhǎng)。

　　公司享受的增值稅即征即退政策于2008年12月31日到期，重新核定。

　　預(yù)計(jì)公司2008-2010年凈利潤(rùn)增速分別為-37%、77%和46%，EPS分別為0.35元、0.62元、0.90元。考慮到原材料價(jià)格仍處于高位，以及下游需求的低迷，給予中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.50元，對(duì)應(yīng)08年P(guān)E27倍。