報告作者：姚宏光撰寫日期：2008-08-08

　　本輪高通脹及宏觀經濟減速導致得汽車行業景氣下滑仍未有見底跡象，觀察行業盈利變化走勢，看起來最壞的一面也尚未展示。比照成熟市場汽車股周期下行期間的表現，我們認為A股市場汽車股估值水平仍有下探空間，戰略性增持機會有必要繼續等待。

　　從國際市場長期走勢表現看，汽車股中僅有少數企業能夠長期連續超越市場，把握階段性的機會可能是投資汽車股比較好的策略。

　　短期內股價的漲跌受到許多因素的影響，但長期股價的變化還是由于盈利變化所致。汽車在盈利連續快速增長的初期和扭虧為盈這兩個階段有很大機會獲得超額收益。

　　估值水平的變化從長期看跟隨了EPS增長率的變化方向。在增長率不斷升高時，估值水平會一路走高；而增長率陷于停滯或回落時，估值會快速回落。靜態PE水平個股中樞值差距很大。靜態PB相較靜態PE更加穩定。

　　不同市場間汽車公司享有的估值水平有很大差異，但高增長均帶來高估值，某些時段估值甚至達到驚人的水平，但是在盈利下滑甚至負增長階段，PE水平會通常會下滑到非常低的水平。估值水平的長期中樞通常在5~15倍之間，其中商用車公司的估值水平會更高一些。大部分公司的PB水平則主要在1.5倍~4倍之間波動。