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　　報(bào)告作者：鄧紅梅、彭倩撰寫(xiě)日期：2008-08-07

　　陜西省具有天然氣消費(fèi)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。作為一種清潔能源，天然氣在我國(guó)能源產(chǎn)量和消費(fèi)量中的比重逐年提高。根據(jù)相關(guān)部門(mén)的預(yù)測(cè)，未來(lái)10年，我國(guó)天然氣的消費(fèi)量和產(chǎn)量將不斷增加，且供不應(yīng)求的局面將日益明顯。而公司所在的陜西是天然氣資源重要產(chǎn)地，天然氣運(yùn)輸成本較低，價(jià)格相對(duì)具有競(jìng)爭(zhēng)力。盡管目前由于煤炭具有更加明顯的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，在陜西省的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是基于環(huán)保考慮，陜西省將天然氣作為未來(lái)重點(diǎn)支持和發(fā)展的行業(yè)，未來(lái)天然氣的消費(fèi)量和在能源結(jié)構(gòu)的占比有望穩(wěn)步提升。

　　區(qū)域壟斷，氣源不斷拓展。公司是陜西省唯一的天然氣長(zhǎng)輸管道運(yùn)營(yíng)商，且受陜西省政府委托負(fù)責(zé)陜西省內(nèi)天然氣長(zhǎng)輸管道的規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。盡管目前的氣源主要依賴(lài)于長(zhǎng)慶油田，相對(duì)單一。但一方面，按照長(zhǎng)慶油田2006年探明儲(chǔ)量和銷(xiāo)量測(cè)算，長(zhǎng)慶油田還可以開(kāi)采數(shù)十年，而公司與長(zhǎng)慶油田過(guò)去幾年合同執(zhí)行率一直高于100%且逐年提高。另一方面，公司未來(lái)可以依托中石油西氣東輸二線(xiàn)氣源，韓城煤氣層、富縣和尚塬氣源和中石化四川南通巴氣源，氣源有望由單一向多元化轉(zhuǎn)變。

　　輸氣管道持續(xù)延伸。此次公司IPO募集資金凈額約10.15億，將用于寶雞-漢中天然氣管道工程、靖西二線(xiàn)四期工程、閥室改分輸站工程、扶風(fēng)縣城市氣化一起工程、涇陽(yáng)永樂(lè)分輸站工程、涇河分輸站擴(kuò)建工程和歸還部分銀行貸款。通過(guò)上述項(xiàng)目建設(shè)，共新建管道約282公里，新增輸氣能力約15億立方米。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，公司計(jì)劃在“十二五”末實(shí)現(xiàn)氣化陜西全省的目標(biāo)，最終在陜西省建成基本覆蓋全省的四縱兩橫一樞紐、以七個(gè)市場(chǎng)組團(tuán)為軸心輻射周邊的管網(wǎng)輸配系統(tǒng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，公司08年到10年EPS(全面攤薄)分別為0.53元、0.70元、0.77元。考慮到公司獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式，我們參照另一家能源運(yùn)輸商--大秦鐵路的估值，給予公司09年20-22倍PE，合理價(jià)值為14.0-15.4元。