新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　報告作者：洪露撰寫日期：2008-08-06

　　營銷改革成績顯著，主業將創歷史新高。麗珠兩年來的營銷改革成績顯著：07年公司主業大幅增長308%，藥品經營性業績為0.76元；增長一方面因主營收入增長了13.29%；另一方面因費用的合理控制，三項費用率下降了8.59個百分點。如果說07年公司的業績增長主要靠“節流”，08年公司的增長則主要靠“開源”。08年1-6月，公司業績快報顯示：營業收入同比增長36.06%，藥品經營性業績為0.46元，同比增長了34.19%。我們預期公司08年主營業績將達1.02元，在07年較高的基數上，再創歷史新高。

　　證券投資浮虧多，影響公司估值。07年末公司主要持有晨鳴紙業約2，000萬股，截止到6月30日，仍有約1，800萬股，造成中報投資收益和公允價值變動收益合計為-9740萬元，主營業績受侵蝕后僅余0.2元。公司前期股價下跌，即市場對證券投資浮虧提前有了較充分的反映。

　　處方藥、OTC、第三終端，齊頭并進。麗珠以前是以處方藥銷售見長的公司，而今明兩年工作重點是：保證原有處方藥穩健增長的同時，重點抓OTC和第三終端銷售。麗珠今后定位為：處方藥、OTC和第三終端銷售三位一體的綜合性制藥企業，公司計劃在三到五年內，第三終端、OTC達到4-5億元銷售，處方藥達到10-15億元銷售。

　　核心業務領域優勢突出，后續新產品儲備豐富。公司業務涵蓋藥物制劑、原料藥、診斷試劑，制劑是公司未來發展的重點，而原料藥是公司建立完整產業鏈所必須，診斷試劑近年發展迅猛，躍升為公司另一支柱產業。08年1-6月，公司的中藥制劑、促性激素、消化道用藥、診斷試劑、原料藥銷售增長分別達到48%、57%、38%、38%、45%，增長喜人。公司今年新上市國家一類新藥艾普拉唑、年底將上市新產品長效亮丙瑞林，都是公司未來新的盈利增長點。

　　風險提示：公司目前扔持有大量二級市場股票，證券投資的公允價值有繼續向下波動的風險。

　　估值討論：我們認為目前公司股價已對二級市場投資浮虧有了較充分地反映，就公司主業而言，08、09年動態PE分別為20倍和15倍，估值明顯偏低。

　　維持“增持-A”的投資評級，以及12個月內33元的目標價。因公司的證券投資損益難以預測，且公司具體回購股份數量、完成時間難以確定，故暫不考慮回購增厚業績、證券投資浮虧的正、負兩方面影響，我們仍維持前期對公司08、09年主業的盈利預測，即EPS為1.02元、1.33元。如果按照目前的大盤情況及截止到6月底公司證券投資浮虧情況預測，公司08、09年合計EPS分別為0.79元、1.46元。我們仍維持對公司“增持-A”的投資評級，及12個月內33元的目標價。