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　　報告作者：梁斌、趙獻兵撰寫日期：2008-08-01

　　政策調控，公司惜售，成本提高，業績平淡。公司上半年實現營業收入15.19億元，凈利潤5.1億元，分別同比增長-0.23%和3.13%，EPS0.66元，公司業績表現一般，這主要是政策調控和公司惜售兩個方面原因造成的。國家發改委為保障鉀肥供應出臺了鉀肥價格監管的通知，但具體政策遲遲未出臺，國內鉀肥價格基本處于真空狀態，影響公司產品銷售，08年上半年公司共銷售鉀肥61.9萬噸，而去年同期銷售90萬噸以上，公司的預收款7.74個億，公司產成品5.96億。公司生產經營正常，生產成本上升。08年第一季度銷售30萬噸，成本1.2億元，產品成本400元/噸；第二季度銷售31.9萬噸，成本2.55億元，產品成本799元/噸；我們計算出08年公司鉀肥的生產成本在974元/噸。鹽湖集團公布的數據值得關注。集團公司中報中公布，公司生產氯化鉀104.8萬噸，銷售70.96萬噸，氯化鉀銷售收入15.88億元，成本1.81億元，毛利率88.61%，兩公司合并后由于不存在礦產使用費問題，預計氯化鉀的噸生產成本在700元左右。

　　關注合并后的鉀肥公司。我們保守估計價格放開后，鹽湖鉀肥的氯化鉀價格為4800元/噸(含稅)，假定公司全年銷售鉀肥200萬噸，那么公司全年鉀肥銷售均價在4092元/噸，產品成本按900元/噸，公司增值稅80%返還，那么鹽湖鉀肥08年EPS3.37元。如果鹽湖鉀肥和鹽湖集團按1：3的換股比例來測算，合并后的權益產量將達178萬噸，因而預計08年鉀肥的完全成本在950元/噸左右，合并后的公司08年的EPS3.12元。