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　　報告作者：張志宏撰寫日期：2008-07-31

　　全球鉀肥價格仍在上漲通道之中。近期白鉀公司在孟加拉國、美國的8月份供貨合同的中標價已高達1000美元/噸。而白鉀公司中標斯里蘭卡的鉀肥價格更已提高到1050美元/噸。K+S對南非出口顆粒氯化鉀價格超過CFR640歐元/噸，對其歐洲客戶亦不斷上調大顆粒鉀肥價格報價，預計到9月底歐洲市場的價格也將達1000美元/噸。由于全球鉀肥的高度壟斷格局影響了供給的增加，加上全球鉀肥的需求增長，預計未來兩年全球鉀肥供應仍偏緊。全球鉀肥的高漲也將不斷抬高目前尚處價格洼地的國內鉀肥的價格基準。

　　鉀肥監管政策趨于明朗及進口大合同鉀肥的到岸有利于公司鉀肥價格的順利提升和銷量放量。目前發改委的政策已傾向于放開鉀肥出廠價格，而提高農民補貼的思路，同時進口的大合同鉀肥也開始陸續到岸，目前國內進口60%紅鉀成交價在4700元/噸左右，60%白鉀成交價4900元/噸左右。而近期公司雖然仍停止對外報價，但已開始以4500-4700元/噸的預收款方式進行銷售。

　　預計鹽湖鉀肥與ST鹽湖的合并方案將很快明朗。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級：按08年鉀肥全年銷售175萬噸(比之前預測有所調低)、3900元/噸含稅價，09與10年銷售210與230萬噸、4500元/噸的含稅價，預計公司未來三年EPS分別為3.31、4.76、5.16元/股。假設按08年中報業績比例換股(ST鹽湖0.25元/股)，鹽湖鉀肥以1:2.64換股，不考慮其它因素，則我們估計吸收合并后的新公司08年凈利潤45-50億元左右，EPS在0.84-1.0元/股之間，同時考慮到09年新公司仍有40%之上的成長，因而對應換股除權后31.8元左右的股價，維持“審慎推薦-A”評級。