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　　報告作者：羅鶄撰寫日期：2008-07-14

　　關鍵假設點:兩翼產品2008年銷售規模有望超過11億，和中央產品11億規模平分秋色，“穩中央、突兩翼”戰略中的突兩翼取得突破，并可能在2009年貢獻豐厚盈利，公司向消費品延伸獲得成功，再次向市場證實經營實力。我們堅信管理層能夠帶給市場超出預期的盈利增長，在兩翼產品和急救包帶動下，2012年白藥系列銷售規模有望超過50億，未來五年收入復合增長率23.6%;凈利潤有望達到12.5億，未來五年凈利潤復合增長率30%。

　　我們與大眾輿論的不同之處:2004年市場就認為中央產品進入增長瓶頸期，并質疑公司介入牙膏領域，認為云南白藥發展到了盡頭。而事實上公司從來沒有停止過增長，2006年工業收入增長超過50%，2007年工業收入增長超過30%，其中2006-2007年中央產品仍然保持了20%以上的快速增長;2006年初我們就預期公司在消費品領域會有超出表現，兩翼產品銷售成功證實了我們的判斷，我們認為未來兩翼產品仍然是拉動公司收入增長的主要因素。需要提醒市場的是消費品企業當前收入快速增長代表了未來的盈利快速增長。

　　估值和投資評級:受非經常性因素影響，公司2007年盈利低估從而導致股價低估，我們上調2008-2010年每股收益至0.85元、1.14元、1.48元，雖然2008年僅上調0.04元，但業績重拾增長趨勢是基本面的重要拐點，我們認為公司股票估值應該重回醫藥股高端，我們給予1年期目標價格40元(=1.14元*35倍)，股價有35}上升空間，上調評級至“買入”。