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　　報告作者：張旭、董藝婷撰寫日期：2008-07-03

　　權證價值：根據石化CWB1的波動率倍數，1.6倍至1.8倍歷史波動率水平是比較合適的。根據這一定位，寶鋼認股權證市場價格在1.220-1.427元之間是較為合理的，每160份權證為每手債券帶來的溢價為195.2-228.32元，遠低于可分離債發行時的股價所得出的預期價格。在近期股票市場維持弱勢的情況下，類似的情況還可能發生于其它可分離債的發行上市階段，即發行和上市之間的時間差導致期權價格受市場波動影響大幅低于預期，為可分離債品種整體收益率帶來不可預測的風險。

　　投資建議：我們認為，寶鋼分離債純債價值落在73.73-75.59元之間的可能性較大，權證價值在1.220-1.427元左右，分離債整體價值為93.25-98.42元。目前，寶鋼分離債權證處于深度價外，對市場波動率的變化較為敏感，有一定的投資風險。