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　　報告作者：陳華 撰寫日期：2008-05-22

　　09年底之前汽輪機產(chǎn)能可望恢復(fù)至震前水平。東汽將由漢旺鎮(zhèn)搬遷至德陽市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，重建新東汽。由于大部分現(xiàn)有機械設(shè)備可以正常運行，保守估計一年半之后可以達產(chǎn)。在此之前公司將采用臨時措施進行生產(chǎn)：1)利用德陽市現(xiàn)有空置廠房。東鍋在當?shù)卦�本為核電設(shè)備建設(shè)的廠房目前閑置，可以用于汽輪機生產(chǎn)；2)外包汽輪機訂單給海外合作伙伴。08年底汽輪機80%的產(chǎn)能可望得到恢復(fù)。

　　減免所得稅是最可能的扶持政策之一。據(jù)“中國日報”本月21日報道，國家領(lǐng)導(dǎo)人在參觀東汽受災(zāi)情況之后，表示“國家將舉全力支持東方汽輪機廠的重建”。其他可能的政策還有無息貸款、直接補貼等。更為重要的是，在政府的協(xié)調(diào)下，來自國有發(fā)電企業(yè)的火電設(shè)備訂單將不會大量外流至競爭對手處。

　　下調(diào)08和09年盈利預(yù)測88%和35%。1)下調(diào)08-09年火電設(shè)備產(chǎn)銷量。2008-2010年火電設(shè)備產(chǎn)量分別達到震前產(chǎn)能的50%、75%和100%。2)上調(diào)08年的資產(chǎn)減值損失。

　　由之前的3億提高到10億元。模型中未考慮任何扶持性政策的影響。08-09年受到災(zāi)害影響，利潤無法反映真實經(jīng)營情況。2010年公司業(yè)績重入正常軌道。

　　A股無下跌空間，H股低估11%。復(fù)牌之后，A股和H股價格分別累計下跌了26%和20%。對應(yīng)2010年市盈率分別為10.9倍和6.3倍。由于公司長期價值沒有發(fā)生變化，我們認為A股繼續(xù)下跌空間非常有限，H股價格有所低估。H股目標價下調(diào)至26.8港幣，相當于7倍的2010年市盈率，距現(xiàn)價有11%的上漲潛力。