新財富最佳分析師如何解讀三中全會精神
導讀：過去20年的歷史表明，三中全會往往是啟動重要經濟體制改革的踏板，而重要的經濟體制改革又是決定資本市場命運的關鍵。但更值得我們關注的是貫徹落實三中全會精神及后續(xù)政策對股市的深遠影響。那么從股市投資的角度看，有哪些方面值得重視呢？請看新財富最佳分析師們的解讀：
(注：嘉賓發(fā)言根據現(xiàn)場記錄，未經發(fā)言人審核。)
到底怎么去理解我們最新的三中全會，到底三中全會是干什么的。其實他的核心思想，他其實就是給中國去解決經濟發(fā)展的問題，給了兩個途徑，第一個途徑是增加剩余、延遲退休，這條路走不通的，從你生出小孩到他能干活得20年以后。第二延遲退休，這個事不能干，我自己認為是不合適的。因為在美國也干過，人家延遲三年退休花了三十年，我們領導講延遲五年退休就用十年的時間。現(xiàn)在大家能不能活到65歲都是一個問題，現(xiàn)在還要逼著65歲以后還要退休，不要搞這個事情。中國產能過剩的行業(yè)不要給他們做，因為這個走不通了。第二個方向是對的，我們去改革、釋放效率、釋放活力，這是真正有益的一條路。所有的這些改革他的核心就是去發(fā)展服務業(yè)。
比如我們的土地改革做什么，過去中國的核心產業(yè)是工業(yè)，現(xiàn)在工業(yè)沒有效率了。未來的方向讓工業(yè)、讓土地發(fā)揮更大的價值，為什么“自貿區(qū)”大家愿意去做，為什么上面下面都有動力，因為自貿區(qū)的核心含義，在我們看來他是把過去廉價的工業(yè)用地變成商住用地，這個變形的過程不是簡單的政府蓋一個章，他是要把他賦予產業(yè)，把服務業(yè)的內涵放進去，上海提出來我們要發(fā)展金融業(yè)、離岸金融，他通過服務業(yè)的發(fā)展重新給土地賦予價值。這里面涉及到另外一個問題就是土地的價值怎么樣衡量，大家都在爭論中國的房地產有沒有泡沫。可以簡單用一下我們價格和價值的比較，我們的土地過去有價值的，因為他有產業(yè)。我們有全球最好的制造業(yè)，所以美國的土地紐約是值前，他背后對的金融行業(yè)。加州是IT行業(yè)。目前我們中國的土地價值有水分的，因為你的制造產能過剩，服務業(yè)沒有發(fā)展起來的，土地的供需是由人為的干預造成的，制造土地不足的假象，中國怎么可能缺地呢？目前的土地價格是有問題的。
這時候有兩條路，第一是放任他的泡沫繼續(xù)擴大。第二是轉型，把土地的價值和服務業(yè)做進去。自貿區(qū)的改革不光是上海的事，而是中國所有的地方都應該做這個事。大家因地制宜發(fā)展各自有競爭力的服務業(yè)，這個土改他的含義也是為了服務業(yè)的轉移做幫助。
農村的土改，他是老百姓有錢可以消費，土地可以征收。今年的自貿區(qū)很熱，但是土改這一塊其實是比較糾結的，他折射了中國改革了另外一個問題。有些改革比較好做，上下利益是一致的，工業(yè)用地轉型利益是一致的。另外一些比如農村用地的改革利益是不一致的，比較難做。所以這一塊的進展會比較緩慢，所以我們說一定要去看政府在這一塊有沒有進一步的行動，再去看里面的行動。
金融改革也是，因為金融本身就是最大的服務業(yè)，什么是次貸危機、什么是歐債危機，大家都說美國是房地產的泡沫，歐洲比較懶惰。核心的問題是金融行業(yè)本身做了，美國的銀行自己不能區(qū)分客戶的質量，把貸款給那些買不起房的人，后來出錯了。歐洲也是，之前意大利的國債率是百分之十幾，他借不起錢，歐洲的銀行自作主張，他為了套利就出問題了，因為你把便宜的錢借給他，他當然愿意借。金融是經濟的血液，血液流錯地方了經濟就出問題了。
再看一下中國產能過剩，什么是中國產能過剩最核心的推手，就是中國整個的金融體系。08年我們搞了4萬億，銀行追著企業(yè)放貸款。核心的原因是大家都是一家人，出了貸款大部了記一個壞帳。他把錢放錯了地方，因為你新增的對應產能過剩，沒有價值。給我們的問題是金融市場出了問題。
未來的希望是兩個，第一是建設多層次的資本市場，就是銀行搞錯了讓別人做。今年我們在整個的整個非銀行金融體系持續(xù)激勵鼓舞，資本市場也是有很大的響應，我們列舉了一下(PPT)都是有大的放開，把這些銀行的信貸業(yè)務放給非銀行金融機構去做。另外就是利率和匯率市場化的改革，通過市場化的機制去改變銀行的行為。目前我們其實看到兩塊，還有第三塊需要去做的，就是市場的監(jiān)管，因為現(xiàn)在我們沒有監(jiān)管的利率市場化出現(xiàn)了一個典型的逆向選擇，現(xiàn)在我們所有的銀行包括保險大家做的同樣一件事，就是把資產轉向更高收益的資產，沒有人想減少收益，因為成本上升，大家都想轉嫁成本。但是中國經濟往下走，你不可能有額外的回報，這個回報的獲取他實際上是承擔了更多的風險。為什么銀行好像盈利還不錯，因為他把貸款從表內轉到表外，在表內要計提100%的資本占用，表外只有20%，這個是以整個經濟系統(tǒng)性的風險上升為代價的。我們要及時地要把監(jiān)管介入和9號文應該做的，應該把資本補齊，包括存款保險制度，讓大家知道目前存高收益的資產是有風險的，不能都指著國家，你要及時地改變這個風險。
我們做過一個研究，所有的國家利率市場化的時候，如果同時出現(xiàn)了經濟的下行以及信用逆差的收窄他是非常不好的一件事，意味著你可能會爆發(fā)系統(tǒng)性的風險，一定要把及時把大家的逆向選擇的行為改過來，非常希望政府能夠及時地把監(jiān)管跟進。這里面本質的問題還是在于穩(wěn)增長的問題，如果把監(jiān)管制度補齊，表外不擴張，增長怎么辦？這是政府要決策的。不管是金融改革、土地改革都是為了經濟做鋪墊，主要是服務業(yè)的領域，中國都是成本的競爭，就是要放開服務業(yè)。尤其是要把負面的清單落實，要給民營企業(yè)國民待遇。
財稅改革這一塊我們的觀點也是這樣的，他也是制約著中國服務業(yè)的發(fā)展。目前好像財稅尊轉很正常，中央地方的財存各占一半，地方政府干了很多事，中央政府干的事比較少，好像比較可以的。但是有幾個問題，現(xiàn)在事權出了問題，現(xiàn)在全部在地方政府，所以我們的戶籍很難流轉。大家現(xiàn)在換一個地方，最注重的三件事，第一個是醫(yī)療，第二是教育，第三是社保。這個東西不能流轉，中央說我把錢給了地方政府，地方政府說我沒有收到這個錢，我是賣地的錢，所以理所應當中央應該把這些地方收過來，在全世界中央政府干了很多事，中國大多是轉給地方政府做的，這是有問題的。這次的財稅改革提出來要把一部分的社保拿到中央，把一部分的農民的醫(yī)療對接，這是非常好的事情，這樣的話整個農民或者是戶籍流轉才有這樣的一個基礎，可以促進我們這樣的一個消費或者是服務員的發(fā)展。
另外一個是財權，中國的財權地方的重要稅種是營業(yè)稅，營業(yè)稅是一個生產稅，為什么在河北我們的領導要被毒死了還要煉鋼，因為他要收錢，這是不對的。因為你去歐洲、去美國，我們昨天晚上出海去，大家說要去香港釣魚，因為那邊的魚比較干凈。為什么那么跑那么遠去玩？你發(fā)現(xiàn)大家很聰明，你買東西看標價是10塊錢，他額外收你10%的消費稅。大家知道“雁過拔毛”，這個非常好，應該學習。我們如果把消費稅變成地方稅種，而且也能夠在流通環(huán)節(jié)征收，不用搞生產，直接發(fā)展服務業(yè)就好了。因為你通過出售這些產品也可以賺錢，這是一個非常重要的財稅制度的問題，我們可以把我們的基地搬到越南去，不用生產。整個的稅制改革特別重要，這一次也提出來我們要把消費稅的征稅環(huán)節(jié)做一個修改，這對我們的服務業(yè)發(fā)展是有好處的。整個財稅改革是中國整個向服務業(yè)的轉型做鋪墊的。
包括我們的價格改革，價格改完以后意味著整個的制造業(yè)成本是上升的，他意味著未來可以進一步整合解決產能過剩的問題。
所有這些改革最終的結論就是，他是我們中國向服務業(yè)轉型的希望。另外我們傳統(tǒng)的制造業(yè)他們通過這些制度、環(huán)保、成本的約束，讓他們不能賺錢、不能破產，這樣他們必須去整合、并購來提高效率，這是中國經濟未來的希望。
但是我們比較遺憾地看到，這里有一個比較美好的未來，但是今年三季度我們又一次走了擴產能加投資的老路，為什么目前的利率這么高，是因為我們在三季度穩(wěn)了增長，穩(wěn)增長我們放了投資，尤其是我們放了制造業(yè)的投資。我們政府了講了兩句話“既要穩(wěn)增長也要放投資，又要調結構，又要控貨幣”。今年的三季度央行把短貸利率抬上去不讓銀行往外借錢，所以銀行不借錢。他產生一個矛盾，我們投資增幅在上面，他意味著全社會的融資需求沒有下降。但是另外一方面我們讓銀行去杠桿，銀行不愿意給錢。問題是我們這些地方政府不停地放項目，銀行不給錢沒關系我表外找銀行借錢，無非是利率的問題，甚至發(fā)明了永續(xù)債今年給8%，明年給9%，不用還本，這是在于穩(wěn)增長和調結構是有問題的。如果我們真的要控貨幣真的要調結構不能放投資，必須要發(fā)展不能消耗資金的產業(yè)，不能一方面控制貨幣，一方面又發(fā)展需要資金的投資，他的結構一定是利率的上升。今年5月份的利率上升，大家可以說是利率市場一個推波助瀾，本質是今年5月份以后我們的通融資的關系出現(xiàn)了逆轉，不讓銀行給錢又在放投資項目。這樣的情況會對明年的經濟形成制約，尤其是房地產。大家不敢對房地產進行預測，凡是預測房價下跌的都已經消失了，今年整個產業(yè)鏈對貸款的依賴度非常高了，今年每個月的放貸到了2千億，去年只有1千億。即便你是剛需，你貸了款也是有風險的，今年這樣一個利率的上升，一定會對明年的房地產包括他所依附的中上游的產業(yè)鏈包括基建他靠的是賣地，都會產生一個制約。明年的經濟，對于經濟這一塊本身的內需是偏謹慎的，外需會是一個希望。
這個問題不重要，明年最重要的問題其實還是在于我們的GDP的一個增長目標的問題，目前我所接觸的所有有經驗的或者是目前活下來的同志們，跟我的感受是一樣的。GDP增長真的沒關系，最好能夠低一點，因為如果說明年的GDP的目標是7%的話，就意味著你不用放投資、他不用消耗資金，利率可以下來，我們的服務業(yè)可以轉型，我們的新興行業(yè)也可以轉型。如果明年政府還硬要保一個7%的目標又保不成的話，還得放投資、還得放制造業(yè)，他們把資金消耗了，我們的新興行業(yè)發(fā)展不了了。未來的選擇很重要，如果選擇還要穩(wěn)增長，可能大家就很糾結，如果真的選擇調結構，一定要把GDP調下來。
很多人很擔心，擔心政府許了一個愿2020年翻兩番，他為了實現(xiàn)這個目標一定要定一個7.2%的目標，從線性的思維來講這個目標不能下調的。我覺得不一定，作為一個負責的政府不能想著這幾年是每年7.5%，未來幾年不干了。有勇氣可以先把GDP調下來，然后釋放效率，未來五年再把GDP推下去，這樣顯得我們的領導層更加英明神武，這樣的選擇是非常英明的。這樣的話明年有希望，GDP下來利率可以下來，我們的轉型可以真正啟動。
【主持人：李迅雷[微博]】我也補充一下，因為這次三中全會里面有一句話不知道大家有沒有注意，就是他的改革方向是要把轉移支付跟人口的流動掛鉤。這個人本來在西部地區(qū)，你到東部來了，西部地區(qū)這個人的轉移支付要減少這個人，東部地區(qū)再增加一個人，這樣比較合理。現(xiàn)在往往說東部跟西部地方經濟發(fā)展非常不平衡，所以要加強對西部地區(qū)大量的資本的投入，但是西部地區(qū)的人口不斷地往東部地區(qū)流動，你大量地投入之后那邊制造業(yè)沒有人也發(fā)展不起來。過去十年當中，像貴州、青海、寧夏、河南，包括安徽，過去人口都是減少了，你大量的投入他們，你資本的流向是資本向西人口向東，這樣一種資源的錯配也是反映了我們政府轉移支付在投資思維上的不搭配。
【農林牧漁領域第一名：齊魯證券謝剛】2013年我們9月份成功引導市場把土改的概念做了一個解讀。我們認為最快的流轉的是宅基地，第二是農業(yè)的精英用地，目前基本上確產基本上完成了，14年會大規(guī)模地推廣。14年會把宅基地的確權進行一個預產。大家最關注的根本的流轉是2017年左右確權的完成，這里面有各地地方政府的博弈，農民利益的影響因素之外，最主要的是我們的耕田確權沒有完成，如果確權完成之后也會出現(xiàn)后面的機會，大家希望耕地在未來一兩年迅速流轉這個期望值過高，但是他基本上是按照十八屆的三中全會，我們很多的政策上的一個指導其實是一直在加快地進行，特別是最近半年來，大家已經發(fā)現(xiàn)安徽模式、福建的沙縣模式，深圳已經開始出現(xiàn)第一例的經濟用地的流轉，1.5萬畝出現(xiàn)1.6個億。我對整個土地的流轉相對偏樂觀，我認為中國未來三十年最大的機會在于中西部、在于農村、在于土地。這一塊大家要高度重視。
策略研究：海通荀玉根】剛剛結束的三種全會明確給出了一些改革的方向和時間表，這個角度來說改革的這個領域當中重點關注的方向，整個三中全會最后關于全面深化體制改革講話稿當中有兩萬多字，有四十多頁，有六十多條，對于市場化的定位其實非常高的，對市場資源配置的一個決定性的作用，我們要解決的問題是要素的資源化。他要素市場化是所有市場化改革當中首當其沖的。
有一點可以確定的，改革應該是14年主要的一個市場的變量，大家最關注的一個焦點。這樣的一個焦點站在戰(zhàn)略的角度來講可以看得非常樂觀一些，中國所處的過去三十年的歷史當中，每十年有一輪經濟的中周期的變化，他都是以改革作為一個起點，因為改革他改的是整個社會效益的提高。可以看到生產率這個指標在過去十年中有波動，這是可以提升生產率的估值和情緒的。03、04年十六屆三中全會以后有一波行情，我們并沒有發(fā)現(xiàn)流動性經濟增長發(fā)現(xiàn)明顯的變化，指數的上漲更多的是來自于改革情緒驅動的變化，去年的行情也可以從這當中找到一些線索。
【造紙印刷第一名：申銀萬國[微博]周海晨】未來整個行業(yè)的機會重點在哪里呢？也結合了現(xiàn)在整個環(huán)境的變化，包括整個周圍關聯(lián)的情況，我們在這樣的一個新時代的情況下，整個投資點主要在哪里呢？
首先一個關鍵詞是新變革，我們在宏觀、中觀、微觀三方面進行一個闡釋。
宏觀方面大家最關注的還是國企改革的基調，畢竟整個輕工是目前國內競爭最充分的一項，這種充分競爭假設這種管理整個體系的一個資產結構的變化，會帶來一個巨大的變化。舉一個例子，類似于在整個造紙領域里面，如果大家通過這個圖片(PPT)可以發(fā)現(xiàn)，作為國企的晨鳴紙業(yè)和民營企業(yè)的太陽紙業(yè)的管理差異是非常的的，未來國有企業(yè)的改革會有大的變化這些企業(yè)會帶來非常大的變化。之前國有企業(yè)覺得我通過大量買新的設備，投資是體現(xiàn)我政績最好的表現(xiàn)，作為民營企業(yè)是追求利潤最大化，如果企業(yè)有這樣的改變，對于優(yōu)化整個行業(yè)競爭格局有非常好的變化，他的發(fā)展并不是依靠這種盲目地康達產能，而是合理盤算自己的投資收益率，對于這樣的一個行業(yè)是非常重要的。
中觀的角度來看，這次三中全會也提出了整個落后產能的淘汰和行業(yè)的整合，過去我們在強調這個行業(yè)的集中度非常低的，基本上國外前三大占到40—50%的份額，現(xiàn)在國內20大也是20—30%的份額，如果假設未來有這樣的一個變化的話對行業(yè)也是有幫助的。從微觀層面上當時我們也提到，在整個企業(yè)的內部管理和考核導向發(fā)生變化，我們公司的利潤率提升水平也是值得期待的，這是我們第一個關鍵詞是新變革。
【傳播與文化第一名：海通證券劉佳寧】國有傳媒，三中全會的文件對于國有傳媒有一個特別大的機會，他寫到一點，在他第11項第1條里面寫道，以后文化所有這一塊政企要分開，以后可能會出現(xiàn)類似于國資委的管理體系。部委管理機構和資產是分開的，現(xiàn)在對于文化企業(yè)而言不分開的，宣傳部既掌握管理也掌握這些資產，這樣對于我們整個市場給予期待的整個國有傳媒的整合，這些都是一個很大的障礙。這一次文件我個人覺得他的邏輯感非常強，他在第11項關于文化的第1條先把這個未來的方向定清楚了，我如果要做市場化或者是要做什么，做這些國有企業(yè)的整合，我一定產權要明確，所以他在這一塊說政企要分開，以后產權、資產管理要新的機構負責。這條路一打開，他們的經營、尤其是資本運營的余地會大大加強，他們這種轉型的范圍、轉型的力度會變大，市場原來對他們的期待有時候做起來舉步維艱、進度也不會如大家預期，以后進度會變快。
通信第一名：中信建投戴春榮】 第三條主線是北斗產業(yè)。前面我聽了策略張憶東先生的演講，他談到明年是“5+3”，第一個是互聯(lián)網，第二個是軍工，這個觀點我很認同，很榮幸的是這兩個領域通信行業(yè)都有關系。這里面我們提到北斗，北斗他實際上有相當一塊是軍用，北斗產業(yè)我們在業(yè)內也是說了好幾年了，這一次是三中全會提出成立國安委，把國家安全提到非常高的高度。北斗可以說也是一個核心的地方，因為中國很多的領域尤其是國防應用，還有一些行業(yè)應用不可能用GPS的，一定要用中國人自己的北斗做衛(wèi)星導航定位等等，所以北斗產業(yè)實際上也是關系到國家明白、國家安全的一個特別核心的一個產業(yè)。
但是北斗產業(yè)其實我們2010年寫了一篇深度報告，我們說北斗產業(yè)是未來十年爆發(fā)的一個的產業(yè)，但是他爆發(fā)比我們預期的要延遲了兩年，這里頭有一些原因。我們認為目前來看，延遲的各種原因現(xiàn)在已經基本消除了，去年12月28號，中國已經宣布說正式北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)正式向亞太地區(qū)提供免費服務，今年近期也是各種國防應用招標這里也不展開。我們覺得北斗確實真的要開始爆發(fā)了，明年也是特別值得關注北斗產業(yè)發(fā)展的一年。
從北斗產業(yè)來看，政府也提到中國的衛(wèi)星導航企業(yè)2020年達到4千億的規(guī)模，其中北斗占60—80%，我們算市場復合增長率是65%以上，是非常誘人的。
產業(yè)來看我們主要分三個應用領域，一個是國防應用，第一是中國的北斗。第二是行業(yè)應用，有點類似于類國防應用。第三個領域是大眾應用。我們建議關注的肯定是率先從國防應用開始，然后是行業(yè)應用，然后是大眾應用，大眾應用要晚一些，但是這個領域是非常值得期待的。
【電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名：中信證券王海旭】目前的時間點來看我們一句話來講是“堅定的看好2014年的環(huán)保的表現(xiàn)”，我的題目是《改變高興并購起，新紀元》，我們對三中全會解讀來看，未來環(huán)保產業(yè)的改革力度可能會遠遠超過大家的預期，這個預期大家市場部是很充分的，我們會花一定的時間向大家介紹我們對未來的生態(tài)文明制度建設體系會有怎樣的搭建，對產業(yè)產生怎樣的影響。
【宏觀經濟第三名：中信證券孫穩(wěn)存】通過這次十八屆三中全會以后，大體上可以從幾個方面來提升經濟增長的潛在增長率。
1.消除壁壘，促使資本和勞動力進入生產效率更高的行業(yè)。
2.無效率的行業(yè)改革將提高效率。
3.簡政放權提升創(chuàng)新效率。
影響中國經濟增長第三個原因就是創(chuàng)新，中國實際上用在研發(fā)、效益方面的投入其實并不低，相對于中國目前的經濟發(fā)展水平來說中國在這方面的投入占GDP的2%左右，實際上是在大多數同等發(fā)展水平國家中間這個占比是很高的。但是中國的創(chuàng)新效果其實并不是太好，我們通過分析和篩選，對各個國家的歸類來看，政府對于經濟干預程度越高的國家他的創(chuàng)新的效率越低，政府對經濟干預的程度越低，他的創(chuàng)新程度越高。這次十八屆三中全會里面提出要簡政放權，區(qū)分政府和市場的邊界，實際上意味著未來一段時間里面政府對于經濟的干預程度會有一個明顯的降低，未來會有效地提高創(chuàng)新的效率。
對于2014年短期的宏觀政策同比來看是一個中企穩(wěn)的政策，在政策的內部微調有一點區(qū)別，我們認為政策的心理目標是增長7.5%，通脹目標為3.5%。目前大家對于市場的一致預期覺得明年政府會把經濟增速變成7%，我覺得可能性存在，但是我覺得更大的可能性是定7.5%，定7%大家也沒有很理解希望一個經濟的增速低一點的環(huán)境下促進中國經濟轉型。我覺得這里有兩個不同的因素可能會影響政府的決策，一個是14年全球經濟都在好轉，中國經濟在十八屆三中全會開完以后馬上把經濟增長的目標往下調，會跟全球經濟增長形成一個反差，這樣實際上會影響大家對中國經濟的信心和預期。第二是中國從經濟增速增長目標從8%調整到7.5%，只過了兩年，現(xiàn)在是從7.5%再調到7%，給人家一個印象，是不是我們潛在的增速是不是真的下降這么快，就會有一個快速的下降。這樣的話實際上也會影響到大家對經濟的信心，特別是各個經濟的主管部門也好，還有一些其他部門的熱情。我覺得可能還是會定在7.5%可能性比較大，即使他不定7.5%，他的心理目標也一定會在7.5%。
【策略研究第五名：長江證券鄧二勇】既然經濟是一個長期的問題，他的落腳點不在短期的問題上，我們關注的重點在于政府在這中間怎么去應對，政府對于經濟債務和杠桿的問題他采取了什么樣的運維方式。為什么去年十八大大家興奮了一把，今年三中全會大家又興奮了一把，因為大家看到了政府強有力的改革措施，并不是看到政府保經濟的決心，看到了政府的改革的決心，這才促使行情能夠產生的根源。這種情況下做應對有兩種路徑，第一種非常典型的凱恩斯的做法，溫總理一直比較擅長這一套，包括現(xiàn)任總理比較擅長。今年的經濟教科書告訴我們這樣的道理。概念還有一種是2000學派。在三中全會的內容我讀出來他可能會采用2000學派的觀點，但是他最終是不是，我們要拭目以待。但是不管怎么樣，政府他怎么樣去應對這個問題，成為了資本市場上最核心的問題和一個關鍵，他導致了你在這個中間怎么去看待這個狀態(tài)。比如說簡單的6月份的行情，雖然當時股票跌了很多，因為央行搞的這個事情。后來討論股票市場的時候大家覺得央行市場不是一點道理都沒有，說明這個資本市場看到的問題相對比較長遠，我們看問題比較簡單，我們認為他應該是什么樣子就應該是什么樣子，但是最終的結果可能不是這樣的，至少說明了當前的時間點，政府的應對的確變得非常關鍵和重要，這是資本市場在這個時間定上他考慮的第二個核心的問題。你考慮政府以哪一種方式應對，這種應對直接決定了我們對行情的應對是樂觀還是悲觀的。
如果你采用凱恩斯學派我傾向于比較悲觀，如果采用2000學派的論點我個人比較樂觀。
為什么大家對三中全會有信心，因為你釋放了那樣的一個改革的空間，他可以對沖掉你相當一部分的經濟內生動力不足。另外政府的把控程度遠遠超過我們的想像的，6月份的錢荒的情況他說搞回來就搞回來了，在強大的債務體制情況下他想讓你的經濟做到均衡也不是不可能。我說三千米上走鋼絲不是說我不可能，不代表李總不可能。這種政府的把控能力顯然超過我們的現(xiàn)象，這是第二個層面能夠做的。
今年三中全會出來的當天，我們一改長期看空的邏輯，發(fā)了一條全面看多的短信，電話就打爆了，因為這個不太符合我們一貫的看法。大家覺得這種邏輯情緒下你的解釋跟你的長期邏輯是不匹配的。我們畫的圖是短期中期的上漲，這就是我們去看改革和我們在框架體系下的應用。如果按照我們正常的邏輯體系我們按照經濟來解讀市場，你改革只有短期的估值提升和長期的估值效果影響，他不足以影響到經濟基本面，他中期的邏輯影響下現(xiàn)在的改革對經濟是負面的，他對中期的邏輯應該是負面的影響，你對長期可能是正面的，我們給的圖短期是向下中期之后然后會再起來。
每次碰到這種問題的時候都把他對短期估值的影響放到對市場的判斷中間，而不是放到經濟邏輯的體驗當中。我們過去以來所有對改革的判斷都是這樣的，現(xiàn)在是一樣的，他都是估值的提升不是系統(tǒng)性的投資邏輯，也不太可能改變長期的投資方向。
【房地產第一名：國泰君安證券[微博]李品科】房地產政策面，今年為什么地產的基本面和政策面是大幅背離，核心有兩個擔憂，第一是擔憂調控加碼，第二是擔心中長期的需求。調控加碼來說三中全會已經明確表態(tài)了，第一就是要市場化。這么多的行業(yè)里最不市場化的一個行業(yè)我覺得地產可以算是核心的一個，包括限購限貸的政策都是極度非市場化的政策。未來在市場化的背景下，我們認為整個房地產的調控其實會帶來一些合理需求的增加，這個方向肯定是好的。擔憂中長期的需求，包括二胎、包括新興的城鎮(zhèn)化，很多的東西大家沒有感覺到，但是他的確在提升整個房地產行業(yè)未來的中長期需求的。政策方面另外一個很重要的一點就是制度紅利，包括土改、養(yǎng)老、國企改革、二胎等等，都是對我們明年很有機會的一些標的。
再說一下房產稅的問題，三中全會在決定里只有半句話是提到房產稅的，他說的是“加快房地產立法并適時推進改革”，這是什么意思呢？因為之前資本市場預期說房產稅有可能大面積地鋪開，但是從這句話來說很明確這是不可能的。什么叫“加快房地產稅立法”，如果你想征存量的房產稅一定要立法，增量可以來走，但是存量就是房地產稅要走立法的過程不會很快，第二是“適時推進改革”，要考慮到經濟的狀況、考慮到地方債務的問題，考慮到土地財政的問題，他不會是一個很快的過程。我們說一下我們的測算，假設全中國所有的房子全部征存量房房產稅，然后這個稅率我們假設是1%，1%是什么概念？就是美國征的房產稅已經比較重了，他們的均值在0.8—1，我們取1%的稅率，假設全中國所有的房子都征1%的存量房的房產稅，如果全部能夠收回來，看他占到賣地收入的18%。這里我們考慮到人均有20平米的建面這是很正常的，即便中國所有的房產稅都收上來，可能只能占到賣地收入的18%，只能占到地方財政收入的8%。
我們推進存量房房產稅要有步驟的，要試點，否則你推存量房的房產稅你可能很難收下來，其次你的賣地收入的價格下降，我們不認為這個東西太快，但是他這一定是一個方向。
【醫(yī)藥生物第一名：中信建投證券張明芳】對十八屆三中全會有一句話“深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革”，我們對十八屆三中全會兩方面判斷，也是市場關注比較的熱點，第一是關于醫(yī)院資產的投資，因為現(xiàn)在國內有些PE的巨頭像福星他們投資了很多的民營醫(yī)院，還有很多的上市公司紛紛投資民營醫(yī)院，醫(yī)院的資產到底怎么判斷？十八屆三中全會的表述“公立醫(yī)院2015年年底之前都是試點”，公立醫(yī)院的改革2015年之前不會全國大范圍地推開，他是謹慎小心地試點，公立醫(yī)院是國家最優(yōu)質的醫(yī)療資源，大專家、各個領域的學霸都是集中在公立醫(yī)院，2015年之前這兩塊還是牢牢的控制在政府手里不認為醫(yī)療服務放開了。民營醫(yī)院投資資產的話能夠到利益收獲期差距很遠，所以他們明年后年很難進入利潤的收獲期這是股票的投資角度來看。
產業(yè)的投資角度又是可以做的，復星醫(yī)藥他是一個PE公司，因為產業(yè)投資通常要比股票投資起碼早5—7年，至少提前3年，所以他們是可以做的。所以這個產業(yè)投資和產業(yè)布局他可以先行，所以我們看到民營醫(yī)院的投資是越來越熱，但是并不見得民營醫(yī)院給他的利潤共享會有多大，就是因為我剛才講的醫(yī)療服務資源沒有放開。
第二個角度來看，公立醫(yī)院雖然國家在限制公立醫(yī)院的借債、負債擴張，但是公立醫(yī)院依靠自己的滾動發(fā)展也能夠實現(xiàn)擴建，我們看到很多公立醫(yī)院的門診大樓、住院部大樓都在擴建，從一個最簡單的數據來看2012年整個公立醫(yī)院新增加的診療人次是2.8億人次，我們全國所有的民營醫(yī)院加起來貢獻了2.5億人次。全國大大小小的民營醫(yī)院加起來的新增加的醫(yī)療服務的量，數量上沒有增加的公立醫(yī)院，但是他提供的服務量有增長，只是相抵了而已，民營醫(yī)院從股票投資的角度實際上沒有到一個利潤收獲期。
十八屆三中全會也提到一點，要鼓勵發(fā)展混合所有制經濟，我們待會兒會把這個跟國藥一致聯(lián)系起來。
【交通運輸倉儲第一名：興業(yè)證券王春環(huán)】通航是航空業(yè)的藍海，長期發(fā)展還是非常巨大的，他吃先一個發(fā)展的態(tài)勢行業(yè)，通航的產業(yè)政策會逐步落到實處。我們等待產業(yè)完成之后整個通航產業(yè)可能出現(xiàn)一個爆發(fā)性的增長，重點主要關注的是業(yè)務有明顯的發(fā)展空間，盈利能力比較強的一些公司，隨著中國軍工制造能力和航空制造業(yè)能力的不斷提高，偏軍工類的產品和航空制造維修也將受到影響。政府比較熱的是三中全會公布的一個通用航空飛行任務和審核管理規(guī)定，這個是成為最近的一個市場的熱點，我們認為隨著低空改革的推進，未來通用航空屬于中國經濟轉型中的一個高端的制造業(yè)和高端消費，但是低空完全放開和騰飛需要很長的路要走，估計短期通航的業(yè)績很難出現(xiàn)，我們依然期待低空管理出臺更多接下來的細則出臺。
進入【新浪財經股吧】討論