申銀萬國證券所研究董事總經理、宏觀經濟首席分析師李慧勇在第六屆(2012)賣方分析師水晶球獎揭曉2013冠軍論壇上講話。(來源：新浪財經 程祖灝 攝)

　　新浪財經訊 2012年11月17日，由證券市場周刊主辦的“第六屆(2012)賣方分析師水晶球獎揭曉2013冠軍論壇”在北京舉行。新浪財經圖文直播本次活動。申銀萬國[微博]證券所研究董事總經理、宏觀經濟首席分析師李慧勇在論壇上表示，2013年應該是可以謹慎樂觀的，我們應該是正走在一個軟起飛的起跑線。

　　以下是李慧勇發言實錄：

　　李慧勇：非常感謝各位來賓，各家機構的支持。有這樣一個殊榮，確實是來之不易。因為我們從事的是大家認為最充滿不確定性，最難給定論的領域，宏觀經濟。

　　曾經在華爾街，在美國的大學里面就流傳著對經濟學家，對經濟分析師的調侃，要么就說整個經濟學家有10個觀點，要么說經濟學家都有兩只手，不是一只手，就是另外一只手。

　　確確實實在這樣一個動蕩的時間，能夠給出一個非常確定的一個判斷是非常不容易的。但是我們作為一個分析師，我們想著要對得起在座各位，以及各家機構的信任，這是一個動蕩的年代，但是我們要勇闖新世紀。

　　今天跟大家分享的觀點是兩個，第一，在目前的環境下，談一談我們對于這輪經濟調整的看法。

　　聽了幾位獲獎分析師的發言，大家已經有切身的體會，這輪經濟調整不是一個簡單的周期性調整，而是有些超周期的因素在里面。我們需要跳出周期來思考這些問題的出入。

　　這些不同可以從多個角度來分析，最核心的是兩個方面，第一，支撐中國經濟的需求發生了制度性的，結構性的，中長期的變化，這樣一個變化在中國歷史上絕非第一次，有點類似于1998年我們出現了通貨緊縮。我們似乎看到住行接近于滿足，我們需要尋找新的增長動力。房地產調整之后，我們中國應該靠什么？

　　第二個問題，假如說是前面一個判斷是成立的話，那就意味著對于企業行為，對居民行為的影響不是短期的。我們可以做一個類比，我覺得未來出口房地產還是能夠保持30%的增長，現在只是暫時的調整，我會忍著，熬過這個冬天，因為我還能看到30%的增長。現在同樣是非常簫條，但是在我合理的理性預期只有15%的增長，我多余15%的產能，我就需要把它消除掉。

　　從骨子里面影響了企業家的行為，居民的行為，這樣必然引起一個大的調整，就是資產負債表調整。我的資本支出已經支出了，我現在現金流需要回收，前期的賬我需要還，而我當期沒有現金流，這影響到我如何壓縮下游，這就進入了一個大蕭條時期的債務的循環。這樣的問題就使得本來就不是短期的調整，時間可能會延長。這就是我們中國經濟面臨的困境，不是簡單的能夠通過一般的逆周期調控措施就能解決的。

　　相當多的機構對于未來非常非常悲觀，可能在于沒有一個非常讓人信服的方向讓大家相信，未來中國可能能夠很順暢地走出這樣一個循環。我們展望未來一段時間，我們確確實實要思考，中國的出路在哪里，未來的希望在哪里？盡管我們每個人可能都認為，中國人均GDP才5000美金，我們要尋找中國的希望在哪里。

　　在我看來中國的希望可能會在以下兩個方面，第一，我們必須采取切實的措施去化解我們的產能，因為看到中國區域產能的方式，可能和西方文化市場經濟的方式一樣，他們可以容忍大量的工廠倒閉，大量的工人事業，因為他們有完善的社會保障，而中國不行。中國可能是需要通過不斷的增長去消化過程的產能。可能這也是中國作為一個發展中國家增長型衰退，增長型調整與西方不同的方面。

　　我們現在必須要做的第一件事情，做一個判斷，我們現在有沒有增長的需求去消化我們過剩的產能。

　　第二個問題，假如說前一個問題是解決短期問題的話，第二個問題就必須解決中國中長期的增長動力的重塑問題。在98年的時候，放開了住房，商品，市場，02年我們加入世貿組織，我們必須要尋找新的市場，對外我們希望擴大國際市場，對內我們想到衣食住行。我們未來靠什么？我們過去十年高速發展，是民營經濟通過蓋房子，通過出口來實現的話，未來這兩塊已經飽和的情況下，民營經濟投向什么？這個問題是必須要解決的。假如說這個問題不解決，就很難避免中國陷入類似于08年，09年微型回落，微型回升，再次探底的問題。

　　這個問題的解決，就要靠改革，就像我們通過改革催生了房地產市場，我們通過改革壯大醫藥市場一樣，我們未來必須要改革。這個改革我認為從長遠來看，我們好多改革不一定能做的，但是在短期的改革三個是少不了的，

　　第一，我們覺得收入分配改革。

　　第二，破除壟斷，它可以解決我們國有壟斷高價的問題，也可以解決我們民營企業過去十多年的發展，大量資本無處可去的問題。

　　第三，金融改革。我們相信市場供求可以通過資金高效的配制渠道去實現這樣的匹配，也許能夠成為未來新的增長點的孵化器。只有這三個改革，才能推動我們中國經濟有一個大的發展。

　　經濟增長下臺階，大家都是掛在嘴邊的，但是它已經是過去時。我說增長已經下臺階了，說出口不好，房地產不好，但是它已經發生了，確確實實形勢非常不妙，但是大多已經是過去時了。我們硬著陸已經過去了，已經結束了，之所以有軟起飛，就在于未來的希望做一個呼應，第一，我們看到出口市場和房地產市場正在起穩，我們在消化產能。

　　第二，我們會看到在新一屆政府上任之后，能夠實實在在做一些事情。比如剛剛結束的十八大，我們覺得最切身的體會，新一屆中央領導集體，是一屆有擔當，敢作敢為的領導集體，我們看到解決問題的方法，未來肯定會做下去，這樣能帶來我們未來的希望。

　　2013年中國經濟可能會有一個軟起飛。在這樣的情況下，我們要把握時代有什么近代，我建議大家重點關注PPI的走勢。我們中國經濟供求冷熱看CPI是誤導的，我們要看PPI。

　　第二，我們應該關注從說到做哪些領域有所突破。在3月份的時候我在年會上做了一個報告，當時我提了一個觀點，2012年盡管是換屆年，但是它是一個改革年，因為改革是等不起的，必須是該做就要做起來。但是客觀來講，今年一年下來，改革的方向明確了，但是真正的落實不多。我們認為2013年改革的落實會成為我們中國各界領導，各界政府層面的重頭戲，這樣就帶來我們運作，經濟增長點投資的一個機會。

　　我們是風險的，第一種風險是重回老路。 有沒有可能走09年的覆轍，這個可能是有的。中國這次失業問題沒有暴露，是不是意味著春節之后農民工返鄉，把這個問題給暴露。我們認為也有可能通過再次加大政府保證的措施，來使得改革能夠暫時壓下去，這是我們講的一個風險。

　　另外一種風險也是非常小的，我們轉型是一個大方向，但是會不會是一種粗暴型的轉型，為了轉型我可以不惜一切代價，因為我認為我做的是正確的事情，其實這種概率比較小，但是如果是這樣的話，我認為中國的經濟可能短期的陣痛不能說結束，可能會有一個新的下臺階，這個可能是一個超預期的事情，當然可能性比較小。

　　以上就是我跟大家回報的我們的觀點。我們覺得相對來講還是覺得明年應該是可以謹慎樂觀的，覺得我們應該是正走在一個軟起飛的起跑線。

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