導語：有知情人士透露，證監會主席郭樹清曾表示，希望券商盡快把資本金做雄厚，做大做強，催生出類似高盛、美林等等的大型投行。

　　經濟觀察報(微博) 記者 黃利明(微博) 陳旭 陳慧晶 一席來自證監會的加強監管和行業自律之風，或將把行至困局的券商研究所推向轉型征途。

　　3月15日、16日，北京友誼賓館，中國證券業協會組織的“證券公司發布研究報告業務規范培訓班”正在進行。據本報了解，相關人士在培訓會上嚴厲警告券商研究不要嘩眾取寵，要更加規范自律，并希望反思賣方研究并樹立良好的形象。

　　同時，有知情人士透露，證監會主席郭樹清曾表示，希望券商盡快把資本金做雄厚，做大做強，催生出類似高盛、美林等等的大型投行。

　　不過，賣方研究正在遭遇盈利困境與行業形象尷尬之時，以投資顧問機制形成的買方研究則成為一些大中型券商新的嘗試。

　　加強研報監管

　　據本報了解，此次培訓會主要內容為發布研究報告業務的監管制度、行業自律規范、相關違法違規典型案例的教訓與警示，以及行業內交流發布研究報告業務的質量控制和合規審核的做法。參會人員規格較高，主要為證券公司分管發布研究報告業務的副總裁、合規負責人、研發部正副負責人、發布研究報告業務的質量控制負責人，以及從事發布研究報告業務的證券投資咨詢機構負責人。另外，梁永生、李宇白、孟繁永等證監會機構部領導及稽查局、稽查總隊等相關負責人也出席該培訓會。

　　培訓會上，監管層對已經征求兩次意見的《證券公司發布研究報告指引》及《分析師職業行為規范》的內容作了解讀。據悉，這兩份文件4月份將可能發布。

　　監管層對于前一段時期“研報門”事件頻發比較惱火，其中一些被認為是低級錯誤，如銀河證券估值攀鋼釩鈦188元事件。證監會官員在培訓會上嚴厲訓話，“現在都懷疑分析師這個職業是不是有存在的必要，我們要是再不出來管，你們就知道埋頭掙錢�！彪m然中國寶安“研報門”事件被定性為錯誤在上市公司，但監管層質問券商，為什么在出現問題后不做好媒體公關工作，使得壓力全部轉嫁至證監會身上。

　　機構部人士會上再次通報了葉志剛事件，強調了內幕信息管控，稽查總隊人士表示，現在很多案件之所以未予通報，是因為內幕交易30萬元以下的案件，裁處權在證監會；30萬元以上的案件，裁處權在公安機關。

　　郭樹清赴任證監會主席一職之后，曾要求證券業建設有中國特色的國際一流投資銀行，其指出，國內證券公司研究能力總體上處于較低的水平，無論是對宏觀經濟，還是對行業、對公司的分析都非常薄弱。國內投資銀行難以形成價值投資的引導作用。對比看看國際投行，差不多是對現實經濟最權威的研究機構，至少是可以和大學、政府的研究部門并駕齊驅的。

　　因此，證監會對于券商研究能力的提升頗為重視。此次培訓中，即安排了中金公司和瑞銀證券作為業界代表，介紹公司內部研報管理的經驗，監管層認為其質量、流程方面做得較好。具體為：研究員撰寫報告后，由編輯人員編輯，再由審核人審查，然后合規部門檢查內容，最后有一位高層把關，如果是雙語研報，翻譯完成后，要再次走一遍流程。不過，國內券商對此紛紛反映無力做到。

　　經營困局

　　此次培訓會上，證監會方面強調券商要加強合規及規范自律，樹立自身品牌形象及維護行業形象。不過，有參會的券業高層提出，券商應擁有IPO定價權及網下自主配售權，這樣就能加強研究員的實力，提升賣方研究。有業內人士估算，券商研究現在能夠養活自己的僅15家左右。

　　渤海證券一位研究員透露，股市動蕩，最近經費緊張，主要是因去年公司賠錢，就不太讓出差調研了，“最近不好推股票，剛好我們新建了一個系統，每個人都可以直接給買方發短信了，于是就讓我們都用那個”。

　　同樣面臨市場低迷壓力的還有平安證券(微博)，該券商一位研究員稱：“公司最近大裁員，晚上10點了我都不好意思回家，天天寫報告，害怕被裁�！�

　　減少股票研究員、擴招債券研究員，這是近期券商研究行業普遍面臨的調整。此前二者的比例相對比較懸殊，甚至達到50:1的程度，現在債市火爆，債券研究員隨之身價上漲。

　　某中型券商宏觀研究員表示，經濟形勢不好時研究所首先面臨裁員是必然的。首先就是研究所的收入不直接，雖然有分倉收入，但畢竟是全部算在經紀業務收入里的，經紀部門走在前面，研究所究竟在里面有多少貢獻很難單獨核算。而財富管理、資產管理等業務開展相對緩慢，又沒有找到合適的盈利模式，研究部門的作用不明顯。

　　不過，摩根士丹利華鑫基金(微博)金融工程研究員程志田則陷入資訊轟炸的煩惱：“每天都收到那么多賣方的短信，真是煩死了。”

　　一位上市券商研究所所長告訴本報記者，研究員在研究所中工作就像機器，自己甚至會常思索“賣方研究的價值究竟在哪里”。以前買方機構希望賣方研究替他們挖掘個股機會，隨著雙方更加成熟，買方現在希望賣方能夠提供長期、系統的深入研究服務。隨著行業透明度的增強，市場上能夠自負盈虧的研究所最終可能只剩下15家。

　　這位研究所所長坦言，他們更注重提供定制化服務，因為很多買方客戶現在的需求都比較有個性。公司在財政部、農業部、商務部和發改委都有很強的資源，可以整合專家庫資源向買方提供需要的服務，比方說可以把上市公司董事長、部委人士一起帶到機構路演，研究服務不能停留在表面，希望能為客戶賺到錢。

　　賣方到買方

　　券商研究面臨的困境和行業尷尬，令行業開始反思賣方與買方研究的轉換通道。在券商行業本身進行買賣角色轉變的大背景下，投資顧問制度的推行，使部分大型券商開始嘗試買方研究的服務提升。

　　某大型券商研究所所長表示，賣方服務的收入定義是比較明確的，券商有銷售渠道的傭金、有研究服務的傭金，券商內部會有明確的核算機制。在賣方服務上，除了提供研究報告外，研究所還提供例如推介服務、給客戶定發產品、給客戶做調研、完成客戶的一些要求等。

　　銀河證券研究所所長王國平認為，賣方服務盈利模式十分清晰，只是現在有點擠得慌。但不存在飽和的問題，只能說是更加集中，未來會越來越集中。像2006年、2007年誰進來都想分一杯羹的時代已經過去了，券商研究所會朝著有規模、有實力、精細化管理的方向發展。這不能脫離券商的大環境，因為券商本質是一個金融服務中介，也面臨著轉型�，F在最重要的，就是能不能找到除賣方服務之外的新的利潤增長點。

　　國內券商正面臨從賣方業務到買方業務的轉型，為券商研究的轉型變化提供了大背景。特別是證監會力推投資顧問制度，個性化需求和服務更為強烈。

　　王國平認為，如果不做賣方服務，可以拓展為向公司內部的客戶提供服務，比如投資顧問客戶、資管客戶，在投入了研究服務之后，提升傭金。

　　本報了解到，中金公司研究部從賣方服務悄然向買方服務的轉變嘗試，提供了另一個研究轉型的切入口。

　　去年底，中金公司宣布將經紀業務部更名為財富管理部。其提出差異化經營策略，主要是兩個方面：一方面是差異化經營，定位高端客戶即“高凈值的個人和企業客戶”；其次，從客戶資產配置的情況提供不同資本類別的服務，不單是只做股票，從財富管理的角度，從偏重資本市場的方向提供一個全方位的資本市場的解決方案，包括固定收益產品、PE投資、專戶理財、投行甚至另類投資等各個方面的投資渠道。

　　中金將經紀業務整合成了一個融合研究、交易、銷售的大服務平臺，研究成為依托，而交易銷售則不再單一化，而是多元化、個性化。

　　在以研究為依托的情況下，中金公司財富管理部2011年非經紀業務收入占該部門總收入的比例已經超過50%。

　　據本報記者了解，中金公司在其研究部體系下有一個獨立的研究團隊，以對接財富管理部，去年底人數為9人左右。該團隊從2007年就有，只是開始人比較少，現在需求、服務慢慢多了，人員也就增加了。

　　對于為何在龐大的研究團隊之下還要設立一個小團隊對接財富管理，中金公司研究部副總經理曾令波表示：“從定位而言，我們研究的是買方研究，傳統研究是賣方研究，賣方是賣股票的，買方是買股票的，所以我們現在是站在客戶的角度怎么做投資來研究它。同時，我們研究部分宏觀、策略、行業，最終落實到投資。另外，還有受托客戶研究，如一些上市公司大小非需要增持、減持，委托用什么方式、什么實際比較好，甚至有提供客戶股票解套的解決方案，并最終落實在操作上�！�