本周，基金業有個很歡樂的事情。泰達宏利基金經理王詠輝在自己微博上貼出了一份“研究報告的含義與使命”對照表，把研究報告和研究員狠狠地調侃了一遍。這份對照表對各種券商常用語進行了黑色幽默式的解讀，被網友們瘋狂轉載并踴躍評論。可以說，研究員們被涮得不輕�？蓡栴}是，板子就只該打在研究員的身上么？

　　◆基金經理調侃研究報告

　　2月19日晚間，泰達宏利基金經理王詠輝在自己微博上貼出了一份《研究報告的含義與使命》對照表，對各種券商常用語進行了黑色幽默式的解讀。

　　這份對照表，對18條投研術語進行了解讀，每一條的解釋都看得讓人噴飯。

　　按照對照表的解釋，研報中的“靜待/有待/尚待”，其實是“我覺得沒戲，但不好意思說”。

　　研報中的“略超預期”，意味著“誤差30-100%之內”。

　　研報中說“股價回歸理性”，是“跌得只剩一條褲衩”。

　　“估值優勢凸顯”，就是連“褲衩”也跌“沒了”……

　　這份幽默的對照表，最終獲得了“研報的精髓在于體現華麗的漢語——”這樣一個評價。

　　王詠輝的這份對照表在之后還獲得了基金業內的跟風者。南方基金(微博)首席策略分析師楊德龍(微博)也貼了一張對照表，對研究報告的標題進行了諷刺。這份對照表一共有十四條術語對照，他聲稱這是業內人士總結的。其中有一條是，“深挖行業，精選個股”的意思，就是“這個行業其實沒戲，希望我能蒙對�！边@份對照表同樣引發了很多轉載。

　　在這場基金經理與網民共同的歡樂盛宴里，研究員們顏面掃地。但是，研究員們該背負所有的責任嗎？

　　◆研究報告用語受制于基金經理

　　確實，研究報告的用語不夠坦率，但其實研究員們也有苦衷。因為，他們大量的使用曲筆，其實正是基金經理造成的。原因是上市公司的壞話基金經理不愛聽，他們只好“基金經理想聽什么，就講什么”。

　　年度最佳分析師是研究員最渴望獲得的榮譽，因為他們的收入和名氣與評選結果直接掛鉤，而投票者恰恰是基金公司。每年9-10月份，由基金經理們在每個行業中選出3名最信賴的券商分析師。只要登上榜單，意味著薪水能實現數倍上漲。據了解，不少分析師因上榜年薪突破百萬元，甚至因此獲得過數百萬元年終獎。由于牽涉到利益關系，分析師和基金經理的關系變得比較微妙。“我們能否成為金牌分析師，很大一部分打分權掌握在基金經理手中，那可關系到‘錢’途，作為分析師，能不看人家臉色嗎？”一位研究員坦言，他在給上市公司評級時，如果是某家基金的重倉股，就不得不考慮該機構的態度。

　　交易分倉也在一定程度上制約了分析師的話語權。基金公司不具備滬深交易所的會員資格，必須通過租用券商的交易席位才能進行交易。而目前開放式基金規模很大，動輒都在百億元以上，需要通過多家券商的交易席位同時進行交易，也就是常說的“分倉”。有數據顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額有數十億元，即使在2008年的熊市也能達到42億元，因此在部分券商的內部激勵機制上，甚至是以分倉派點來評定分析師的工作成績。

　　有了這兩道枷鎖，如果券商研究員看空某一只股票，而基金恰恰是重倉的話，那么在評選最佳分析師的時候，基金公司是不會投票給該分析師的，券商經紀業務的基金分倉收益也會明顯下滑，研究員的收入就會受到較大影響。

　　上海一家排名靠前的券商研究所負責人十分無奈地說過：“我們也沒辦法，研究員不看好的報告無法為買方創造利潤，根本得不到機構認同。這就造成了賣方的評價體系也只能圍繞這個目標設置，研究員會把主要精力用在看好的上市公司上。再說了，被出具看空報告的上市公司也不高興。得不到認同還得罪人的事，誰還干呢？”

　　◆成為出氣筒的研究員們

　　話得撿愛聽的說，可一旦基金賠了錢，研究員們卻往往要挨板子。

　　“牛市時，基金經理求著賣方研究員，以期在賣方報告公布前提前知曉內容。熊市里，賣方研究員的日子卻很不好過，每每在基金表現不好之時，被基金經理劈頭蓋臉訓一番�！币晃毁u方研究員說。“一到熊市，我們壓力陡增�！�

　　“你在市場上看到的都是唱多，研究員基本不會寫不看好的公司。所以置身市場總會有一個錯覺———永遠有機會，哪怕在系統性風險面前。”某基金人士這樣批評研究員。可說起這個話題，賣方研究員大呼冤枉�！霸谂Ｊ�，基金經理總會問你，哪些票能漲；這個問題在熊市依然不會變，但很少有人問你什么票會跌。”

　　除了券商研究員，基金自己的研究員也是常常受氣的對象。

　　“我們研究員考核模擬盤操作占比一部分，其次要投資總監打分、基金經理打分、研究部的同事也要打分，只是權重有大有小而已，但關系一定要搞好。”深圳一家基金公司研究員透露。打分的權重雖然從上到下依次不等，但是每一分都非常重要，如果想在基金公司有所作為，在有合格水準的前提下，與同事和基金經理保持良好的溝通、工作關系甚至私人友誼都是必須的。所以，他們也常常忍氣吞聲。

　　“研究員即便寫出再好的研究報告，如果沒有基金經理的實際認同也沒有任何價值�！边@是基金公司中買方研究員所面臨的尷尬，研究員如果推薦的牛股并沒有出現在基金經理的投資組合上，基金公司也不能認定研究員考核合格或優秀，因此研究員的考核指標將體現在基金經理買入薦股標的后有多大的漲幅。

　　在這樣的背景下，研究員的位置尷尬。據說在某些基金公司里，無論招募說明書上如何天花亂墜，實際投資的程序都是：基金經理決定買賣，然后研究員們挖空心思寫出為什么買賣這只股票的報告。

　　◆路在何方？

　　有這樣一個事情：某分析師向經濟學家許小年(微博)問了一個很有意思的問題：熊市中分析師應該如何作為？許小年的回答是，“賣方研究員實際上并不需要推薦目標價和估值區間，而是只需向買方提供精準的數據和合理的邏輯，至于對估值的判斷應該由買方通過分析自行得出�！必熑�，并不是只在研究員身上。

　　當然，并不是說研究員們就沒有責任。曾任《新財富》能源行業金牌分析師第二名的楊軍說過這樣一段話：“作為一個服務機構的從業人員，有點時候是媚俗的，為了讓客戶滿意，有的時候是需要附和的。但是，某一只股票是某重倉基金經理推薦的、領導推薦的、自身相關利益人推薦的還是自己挖掘的都不重要，只要我們堅持了專業、客觀、公正的原則，就不會成為華爾街的肉，就不會裸泳，仍可以保持精神的獨立與靈魂的自由。因此，研究員的光榮就是獲得了客戶的認同、拿到傭金、獲得新財富投票，夢想就是堅持專業、客觀、公正的原則，保持精神的獨立與靈魂的自由。“

　　互相推諉責任，并不是中國資本市場的出路。

　　記者 陶煒