■新快報記者 陳永洲

　　在實際控制人、董事長顧瑜被立案偵查的消息尚未水落石出前，八菱科技實際上已經創造了A股不光彩的歷史——今年6月8日，因詢價機構不足，八菱科技被迫中止發行，成為A股首家中止發行的公司。

　　令人大跌眼鏡的是，同一家公司，同一家保薦機構，彼時高達40元左右的報價，在第二次發行時的發行價僅17.11元，足足“腰斬”。

　　事實上，八菱科技的兩次發行，折射的是民生證券(微博)“開高價”的保薦習慣——IPO重啟來，民生證券所保薦的16家上市公司(不含八菱科技)發行市盈率均值高達59倍，最高的星河生物達138倍。帶來的結果，則是多達11股上市后曾遭破發、至今8股仍處破發狀態。更令人吃驚的是，有9家是公司在上市后出現業績增速下滑的情況，其中海倫哲今年前三季度的凈利潤更同比降33%。

　　40.20元—17.11元

　　八菱科技“五折甩賣”——最低報價僅9元！

　　同樣是八菱科技，同樣作為主承銷商，但民生證券在兩次發行中給出的報價卻大為不同。

　　6月8日，由于詢價機構只有19家、不到法定的20家，民生證券承銷的新股八菱科技被迫中止發行，成為A股市場上首家因詢價機構不足法定家數而被迫中止發行的公司。

　　消息傳出后，市場一片嘩然。

　　為什么只有19家？

　　根據民生證券在題為《厚積薄發，股本開源》的八菱科技價值分析報告中，給出的估價是33.50元-40.20元，對應2010年市盈率25.97倍-31.16倍，價格中樞為36.92元。

　　有媒體報道稱，首次發行的詢價中，1家上海中型保險公司報價只有12元，不到民生證券估價的三分之一，對應市盈率只有9.3倍，賣方和買方的差價達24元之多。而券商估值報告中，海通證券(微博)分析師趙晨曦僅給八菱科技16倍-20倍的市盈率，對應估值16.41-20.52元。

　　業內人士稱，八菱科技的中止上市，關鍵在于要價過高、引發市場買賣利益雙方“談判”崩盤。更有詢價機構人士直言：“民生證券快要耗盡自己的機構資源了”、“幾百家詢價機構，湊多一個詢價機構并不難，只能說，民生證券太不給力了。也許是發行人和主承銷商不愿妥協，堅持要高價，詢價機構也不愿意冒險，只好用腳投票”。

　　首次發行“鎩羽”下，八菱科技4個月后再度發行，驚人的變化就此發生——民生證券的估價巨幅“跳水”。

　　10月18日，民生證券再次拋出八菱科技價值分析報告。這一次，民生證券給出的估價是21.26元-25.15元，價格中樞為23.09元。僅此次調價，已較此前的估價下降了37.5%！最終，該股發行價定格在17.11元，距首次發行時民生證券40.20元的估價下降了57%！對應18.4倍的發行市盈率，也創8月中旬以來中小盤新低。

　　同一家上市公司，同一家保薦機構，同樣以去年度的業績為估值基數，為何出現此等“腰斬式”發行價下調？

　　有券商高管稱，“這只能說明八菱科技之前的要價太離譜，獅子大開口。”

　　值得注意的是，即便如此，八菱科技依然“不受歡迎”。

　　根據此次網下配售情況顯示，參與詢價的機構多達61家。但是，多達61家詢價機構中，僅5家機構的給出了發行價或以上的報價，占比僅8%。而最低的報價竟然低至個位，僅僅9元。更需指出的是，報出9元的機構并不是一家，而是三家，分別為華融證券自營、國聯安信心增益基金以及斯坦福大學—QFII投資賬戶。

　　網上發行的狀況也并不積極，網上定價發行的中簽率為0.3139%，在近期發行的新股中處于較低水平，表明八菱科技“五折甩賣”的價格獲得投資者尤其是中小投資者的認可。

　　保薦項目七成破發

　　六成業績增速下滑——你賺錢股民深套！

　　事實上，民生證券所保薦的上市公司普遍存在高價發行的情況。

　　據統計，2009年IPO重啟來，民生證券共保薦過16家上市公司(不含八菱科技)，其平均發行市盈率高達59倍，遠高于同類上市公司49倍左右的發行市盈率。

　　其中，其保薦的星河生物發行市盈率高達138.46倍，創IPO重啟來第二高水平，彼時被市場稱之為“市夢率”。

　　在推出的項目以如此高價地上市后，民生證券自然也賺得“盤滿缽滿”——16家上市公司貢獻了7.97億元的發行費用，平均每只個股上市即有4981萬元“入袋”。

　　然而，高價發行并未為市場帶來更多的“績優股”，相反，民生證券所保薦的上市公司頻頻曝出“業績地雷”。

　　以今年的三季報為例，其保薦的海倫哲今年前三季度僅實現凈利潤768萬元，已同比去年下降33%，目前的動態市盈率已高達138倍。順帶提一句，與八菱科技類似，該公司也屬近年來呈下滑態勢的汽車行業。

　　此外，明家科技、北京利爾、信邦制藥、得利斯等上市公司今年前三季度的凈利潤同比增幅均已降至個位數，與其上市前普遍達40%左右的業績同比增幅形成巨大反差；此外，得利斯、科冕木業、隆基機械、信邦制藥等去年上市的公司，去年度的凈利潤同比增幅全部為負，占當年民生證券保薦數量的半數。

　　在此之下，民生證券所保薦的品種成為兩市新股破發的集中營——16只個股中，達11股自上市后曾遭破發，占比達七成之多。即便截至昨日，16只個股中仍有6股處破發狀態，其中益盛藥業(-17.54%)、隆基機械(-15.83%)、海倫哲(-15.57%)、通達股份(-13.82%)4股的破發幅度均超過10%；得利斯(0.68%)、索菲亞(1.69%)兩股仍徘徊于破發的邊緣。

　　如此情況，也許能解釋上文中“民生證券快要耗盡自己的機構資源了”的觀點。

　　值得注意的是，民生證券所保薦的公司上市后存在一個頗為普遍的走勢：首日漲幅均較可觀，平均漲幅達40%，僅兩股曾遭首日破發；但隨著時間的推移、業績的檢驗，相關個股的股價即轉入漫長調整直至破發，例如當前仍較發行價跌近16%的隆基機械，上市首日的漲幅達46.56%，此后再無高點并在一段時間內急速下挫，股價重心不斷下移，最低時僅13.25元(發行價18元)。這種走勢不僅令一級市場申購的機構難言盈利，更令二級市場的投資者“深套”其中。

　　北大教授呂隨啟(微博)八問八菱科技？

　　1問

　　價值中樞第一次36.90(33.50-40.20)，結果詢價失敗被迫中止；第二次下調到23.09(21.26-25.15)；廣發債券型投資基金出價最高22元，部分機構出價9元；最終發行價定為17.11元，市盈率為18.4倍。從人為天價推薦，到被迫下調，再到無奈以17.11元成交，主承銷商機關算盡。

　　2問

　　主承銷商的估值報告令人質疑，估值結果調整為何如此之大？(1)是半年來企業的基本面發生了巨變，還是企業的產品過了生命周期？如此，你們不應該把一個走下坡路的公司股票推薦給投資者；一旦推錯了，你們內心一點也不愧疚？那么你們到底是有資格的承銷商還是只是投資者的歪嘴參謀？

　　3問

　　發行價的形成如同小學算數般兒戲，彰顯了主承銷商的不負責任以及利益最大化的嘴臉；彰顯了發行制度中存在的“偽市場化”行為的惡化程度；彰顯了發審環節的無能為力或者不作為；彰顯了投資者只能被迫接受任人宰割的無奈；如此發行制度再不改革傷害的是中國證券市場穩定的長期根基。

　　4問

　　發行價形成的機制揭示了新股發行“三高”形成的制度缺陷：由于信息非對稱分布的程度過于嚴重，企業、承銷商、出價機構、中介機構、發審機構、投資者的博弈行為嚴重變形，相關利益主體利益最大化行為最終必然傷害市場，使造假、合謀、尋租、非道德行為等非正常因素常態化。

　　5問

　　值得注意的是，即使發行價調整到17.11元，八菱科技仍然超募上億元；重點強調的是，即使市盈率下調到20倍以下，八菱科技仍然估值偏高；值得建議的是，如果你是一個普通投資者，許多機構只有9元的出價才是你值得參照的價格；你有權利用拒絕接盤或者用腳投票來表達你賦予的合理估值。

　　6問

　　在八菱科技發行的過程中，董事長和實際控制人，因涉嫌犯罪已被司法機關立案偵查，已經構成影響公司公開發行條件的重大事項，卻在公開披露中對此風險只字未提、虛假陳述、欺騙投資者、刻意隱瞞。誰來對此負責，主承銷商、會計師、律師升值包括個別發審委委員是否應該承擔連帶責任？

　　7問

　　八菱科技事件明明白白地告訴你：上市公司的基本面有多么不可靠？新股發行的三高是怎樣形成的？股市為什么是一個融資市場而不是投資市場？估值報告的水分或可信度有多大？發審委的信譽有多高？造假、合謀、操縱市場、尋租、非職業化的程度有多么嚴重？

　　8問

　　已經上市的公司，如果發生此類大事，股票通常都要停牌信息披露，以保護投資者的利益不受侵犯；對于一個尚未進入二級市場的股票，難道就沒有任何亡羊補牢的措施？至少交易所可以推遲它進入二級市場掛牌的時間，八菱科技什么時候掛牌與其他股票什么時候復牌視同處理？這樣過分嗎？