李域

　　羅斯柴爾德家族正在全面進軍中國。

　　6月27日，光大證券內部人士向本報記者透露：“公司內部會議已經討論過與羅斯柴爾德合作一事，目前還沒有形成書面決議。”據介紹，其合作是指光大證券已與羅斯柴爾德基金達成了戰略合作，并組建并購基金。

　　作為歐洲最古老而神秘的銀行世家，《貨幣戰爭》一書對其描述極富傳奇色彩，根據公開資料，該家族是美國及多個歐洲國家政府的債權人，擁有分支眾多的銀行、十幾家石油和有色金屬公司，并且壟斷著南非的鉆石采礦業。

　　海外巨頭情有獨鐘的中國兼并收購市場，也是本土券商眼中的“藍海”。

　　分道制審核將出

　　數據顯示，中國并購重組市場增長飛速，并購重組規模由2000年的3026億元增長到2011年的8896億元，增長了近2倍，根據該數字，2011年并購規模已超過了股權融資規模。

　　但是，面對龐大的并購市場，券商所扮演的角色所發揮的作用卻相當有限。

　　多家券商反映，國內投行在并購領域參與程度不深，業務主要集中在重大資產重組這一通道業務上，國內投行在搜尋并購機會、方案設計、估值定價、撮合交易等方面的競爭力，尚待提高。

　　除了把并購業務作為一項中介業務外，券商也希望更直接地將角色定位在并購市場的參與者。不少券商都在積極呼吁和籌備的并購基金就很符合券商本身的業務發展需求。

　　并購基金的投資手法是，通過收購目標企業股權，獲得對目標企業的控制權，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。并購基金與其他類型投資的不同表現在，風險投資(VC)主要投資于創業型企業，并購基金選擇的對象是成熟企業；其他私募股權投資基金(PE)對企業控制權無興趣，而并購基金意在獲得目標企業的控制權。

　　作為券商大投行業務領域的一項重大創新，并購基金的推出已經邁出了第一步。

　　6月19日，中信證券公告稱，子公司金石投資設立中信并購基金公司獲批，中信并購基金公司發起設立并管理中信并購基金，這是證監會同意設立的第一只并購基金。業內預計，中信并購基金獲批之后，并購基金往后有望大量出現。

　　齊魯證券保薦代表人盛金龍認為，券商并購基金的推出，可有效吸引社會資金參與企業的并購重組，一定程度上拓寬了兼并重組的融資渠道，同時也將提高資本市場兼并重組效率。

　　但是并購市場的發育，仍需要監管政策的配套支持。

　　如廣發證券(微博)就建言，監管部門在厘清監管邊界的基礎上，還可以進一步放松管制，賦予市場主體更大的創新空間，“鼓勵支付手段創新，拓寬并購融資渠道。應積極支持過橋貸款、并購貸款、并購基金的發展，并允許證券公司設立控股型并購基金、參股型并購基金，多方面、多渠道著手解決并購重組融資難問題�！�

　　其實，在上市公司并購重組的政策監管上，監管部門的新政已經在逐漸推出。據深圳證券業內人士透露，監管層已明確表態，今年將解決好內幕交易和審核的關系，并推出分道制審核。

　　公開資料顯示，“分道制”是對上市公司的并購重組申請分不同通道進行審核，簡單說，就是對并購重組申請按設定的公開標準自動分類，區別對待，有條件地簡化審核程序，減少審批事項。

　　中國證監會副主席莊心一曾表示，設想的分類標準針對的主體將分別是上市公司的誠信狀況、中介機構的資質和水平、產業政策以及交易類型。一旦出現并購重組法定審核事項，即可根據上市公司的日常監管記錄、行業自律組織對財務顧問的專業評價結果以及國家公布的產業政策等客觀可辨的既有元素，綜合生成分類結果，同時把項目的審核分為豁免、快速、常規和審慎四類，自動“對號入座”，區別對待。

　　2012年4月，廣東證監局印發了新的《轄區上市公司分類監管辦法(試行)》，內容基本涵蓋了上市公司并購重組審核分道制改革方案中派出機構對上市公司的評價內容，這是地方證監局在公開信息披露中首次明確提及“上市公司并購重組審核分道制改革方案”。

　　根據廣東證監局公告，《轄區上市公司分類監管辦法(試行)》基本涵蓋了上市公司并購重組審核分道制改革方案中派出機構對上市公司的評價內容，共設置了公司治理與內控規范、信息披露、公司風險、誠信記錄、其他事項等5大類評價指標，下設18個評價項目，80多項具體評價內容。分類評價主要是以上市公司治理運作和誠信記錄為基礎，并可動態調整，著重體現上市公司的治理狀況、規范運作水平和風險管理能力，使得分類評價結果更符合公司實際，又有

　　利于監管工作的開展。

　　分道制審核也符合中信證券等多家券商對并購業務的建議，“適當放寬并購審核標準，通過完善信息披露，將主要決定權交由市場，以進一步活躍并購市場，允許證券公司在并購過程中開展買方業務，提高證券公司服務實體經濟的能力”。

　　承銷、債券并舉

　　事實上，兼并重組業務僅為券商投行創新的重頭戲之一。在券商的大投行領域，傳統的上市公司保薦業務也在謀變。

　　目前，國內大部分投行的激勵制度是簡單的分成制。在原有業務單一的背景下，該項激勵機制是較為簡便、有效的方法。但隨著業務領域的擴張，產品線收入差異的擴大，若仍停留在按項目收入“一刀切”的比例分成，將不利于激發業務人員工作的積極性和主動性。

　　中信證券認為，隨著新股發行體制改革的深入，股權融資市場上買方的議價能力和地位將新股發行逐步從賣方市場轉為買方市場，證券公司必須順應這一市場化改革的方向，投行業務模式應從“重保薦輕承銷”向“保薦與承銷并重”轉變。

　　據此，海通證券的建議是，隨著市場化改革的深入，投行之間的競爭將從傳統的項目執行能力，轉化為項目質量、定價能力和銷售能力等全方位的比拼。為此，海通證券建議，未來證券公司投行業務應該創新激勵機制，創新業務流程。

　　“市場化改革的目標是使發行人、投行和投資者之間的市場博弈更加均衡。隨著新股發行逐步從賣方市場轉變為買方市場，定價銷售能力也逐漸成為投行競爭力的重要組成部分。未來，投行應從‘全業務鏈’的視角出發，建立投行業務發展協作體系，從而進一步增強投行定價和銷售能力�！焙ＭㄗC券認為。

　　對于業務創新，中銀國際證券的建議更加具體。

　　中銀國際建議逐步給予主承銷商一定的配售權，在取消網下配售3個月鎖定期的基礎上，借鑒國際經驗，根據投資者自愿鎖定的期限，在分配股票時嘗試不同的配售比率，促進股東結構的優化。

　　在券商投行領域，債券也是一個有待加強的領域。

　　與銀行間市場相比，交易所債券市場依然規模偏小。2011年交易所市場存量規模8400億元，不足銀行間市場的4%。證券公司在債券市場的份額依然偏低，2011年商業銀行在債券市場承銷規模達到1.68萬億元，而證券公司承銷5857億元，僅為銀行的三分之一左右，證券公司債券托管1581億元，僅為銀行的1%。

　　因此，與傳統股票業務相比，與債券相關的業務收入在證券公司收入構成中依然偏少。

　　國泰君安證券(微博)判斷，未來國內債券市場管理的統一、償債風險控制機制的逐步完善，地方債、機構債、市政債、高收益債等固定收益類金融產品有望陸續推出創新。這種情況下，證券公司完全可以結合現有的研究基礎，通過不斷豐富市場投融資產品體系來滿足社會多元化的投融資需求，分散金融體系的系統性風險。

　　對此，中信證券也表示，希望通過創新，形成不同“收入－風險”關系的產品譜系，構建具有一定深度和廣度的多層次固定收益市場，滿足不同風險偏好的投融資需求。

　　因此，中信證券建議，未來我國證券公司固定收益業務要提升競爭力，需要逐步從傳統的自營、承銷等分散競爭、分散管理的模式走向依賴平臺、提供綜合化服務的資本中介型業務模式。