李保華

　　2月1日，證監會首次在官網公布IPO企業的審核名單和審核進程。隨著這一提高透明度的舉措實施，一場新股發行制度改革已經箭在弦上。

　　而面對這場風雨欲來的改革，首當其沖的券商投行部門，已經開始思考新一輪洗牌中的戰術。

　　本報獲悉，一家大型券商的董事長近期在公司年會上表示，新股發行改革的方向是提高買方議價能力，對以定價作為競爭力的投行來說，這些將改變券商投行以前只依靠投行業務部門單兵作戰的格局，對投行的綜合平臺能力提出新的考驗，“以后投行要解決的重點問題不是怎么過會，而是過會后怎么找到投資者將股票賣出去。未來與買方關系更加密切的綜合金融系券商投行將更具優勢，這也是我們的重大挑戰。”

　　挑戰在即

　　在一家大型券商投行部任職的劉先生，原計劃拿到年后的項目獎金就跳槽到一家中小型券商去做投行了。目前其所在的投行團隊提成只能拿到承銷凈收入的12%，而準備前往的中小券商給他開出了團隊提成20%的優厚條件。但新股發行改革的預期，令他重新審視這一選擇。

　　1月6日，溫家寶總理在全國金融工作會議的講話中明確表示，要深化新股發行制度市場化改革，進一步弱化行政審批。隨后，在1月9日閉幕的全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席郭樹清也明確表示，新股發行體制等工作將成為2012年資本市場改革工作的重點。這一系列表態使得新股發行中存在的“高股價、高市盈率、高募資”三高問題改革預期提速。

　　“新股發行制度改革的重點是詢價制度的改革，只有通過合理的定價機制才能塑造一個長期有效的資本市場”，長江證券(微博)一位保代對本報表示。

　　事實上，國內資本市場上的新股發行制度已經歷經9次改革。早期新股發行主要采用限定發行市盈率上限的方式管理新股價格，隨后一直沿用至2005年初才推出了市場化的詢價制度。2009年6月10日中國證監會又啟動了新一輪新股發行體制改革繼續推進市場化，但隨著創業板等的推出，新的詢價制度改革催生了新股發行中存在的三高問題。

　　創業板的市盈率在2010年底達到了頂點。2010年底集中發行的新研股份發行市盈率超過了150倍，同期的沃森生物市盈率超過了133倍。

　　但隨著2011年A股的低迷和新上市公司股東的批量一夜暴富，一級和二級市場投資者的矛盾空前尖銳。更有投資者指出，這是一級市場對中小投資者的財富掠奪。而新股詢價制度被認為是“三高”的元兇。“2005年實行新股詢價制度的目的是要借助機構投資者的定價能力來對新股發行進行合理的定價。但隨著機構在詢價過程中‘幫忙報價’等違規詢價的出現，使一些新股詢價失去了意義并演變成一種價格操縱，背離了合理定價的初衷”，太和投資王亮認為，這種不合理的詢價機制造成的利益分配矛盾已經不得不改變了。

　　而八菱科技和朗瑪信息均因詢價機構不足法定的20家發行失敗讓市場看到了抑制新股“三高”的希望。

　　盡管目前對新股發行新一輪改革的細則還沒出臺，但市場猜測可能會引進美式拍賣、擴大網下配售比例以及延長網下配售禁售期等、存量發行、提高機構投資者配售比例等機制來抑制新股價格，杜絕“幫忙報價”等價格操縱的出現。

　　2月1日，證監會已經首次公布了發行股票的新審核流程，將招股說明書的預披露時間大幅提前，這被市場解讀為標志著新股發行制度改革的開始。而投行收入在券商總收入中的占比正越來越重要。據不完全統計，已公布2011年年報的57家券商去年投行收入與營收的比值達17.16%，同比增加三成，其中11家券商投行收入占比超過了20%。

　　興業證券(微博)發布報告認為，從溫總理在全國第四次金融工作會議中提出 2012年金融工作四項重點排序來看，股市在金融工作中的順序排在貨幣政策與優化信貸結構之后，已經充分得到了管理層的重視。

　　綜合平臺優勢

　　新股發行改革將對投行產生新的巨大沖擊。

　　上述券商董事長在年會上表示，不管新股發行制度具體采取目前猜測的哪些制度改革，提高買方議價能力的方向不會變，得買方者得天下。未來券商投行將是整個券商平臺之間的競爭，綜合金融系券商投行與買方有更密切的關系將更具優勢。

　　有媒體對基金公司匿名調查顯示，有占比近48%的基金公司選擇“人脈、人情”以及“股東券商背景帶來壓力”和“機構間投桃報李式的交易”作為高詢價的原因，同時有超半數基金公司表示2012年將減少詢價。華寶興業和信達澳銀已經在春節之前相繼宣布暫停參與新股詢價。

　　“投行的核心競爭力是定價，而支撐定價的是買方。發行制度改革后，投行的定價能力將迅速分化，投行和企業的相互選擇也將更加市場化。在機構詢價杜絕幫忙資金將為高詢價付出真槍實彈的情況下，如何讓更多的機構參與詢價并將股票以一個好的定價賣出去將成為競爭力的關鍵，一些沒有定價能力的投行將逐步退出市場”，深圳一家本土券商的投行負責人認為，在這種變化下，如何維護和買方的持續關系將和做好投行業務同等重要，未來券商投行團隊會大力增加專職維護買方關系的人員在整個團隊中的配比，目前最先受到重視的就是券商已有但并沒有得到重視的資本市場部。資本市場部是券商負責對接投行和詢價機構的部門。

　　“大的券商一般都有資本市場部，但一般不超過10個人，而且基本是兼職的。小的券商一般將這個部門并入了綜合管理部。在發行不敗的時代，這個部門也就是在形式上打打電話組織一下路演，可有可無。但在新股發行改革的預期下，這個部門正受到前空的重視，有券商已經開出了百萬年薪尋找與基金、銀行、保險等買方有較強人脈關系的人來負責這個部門”，上述投行負責人表示。

　　不僅是資本市場部，王亮認為，券商的研究所對投行的支撐、資產管理與買方的業務合作等其他業務都會直接或者間接對券商的投行部門施加更大的影響，新股發行改革后投行的競爭將是整個券商綜合實力的競爭。

　　而有綜合金融優勢的券商投行將更早發力。“平安、中信、招商等有強大綜合金融背景的券商投行未來在詢價上將先天更加具有優勢，他們有更多的資源與基金等詢價機構進行利益交換”，上述投行負責人說，比如說新基金銷售時的幫忙資金等，中小券商根本就無能為力。

　　公開信息顯示，正在走混業經營路線的平安集團旗下涵蓋了保險、銀行、信托、基金等金融機構，截至2011年三季度末，集團總資產已經接近2.2萬億元，這與國內公募基金的總規模相當。中信集團和招商局旗下也涵蓋了多家金融機構。

　　興業證券一位投行人士也認為，未來沒有綜合金融背景優勢的中小券商投行將很難產生黑馬，沒有綜合金融背景優勢的大券商投行在新的改革機制下也會面臨下滑的威脅。

　　事實上，前述投行人士劉先生正猶豫的是，盡管新去的中小券商投行部門有一位剛跳槽過去的很有業務能力的負責人，但在該券商沒有任何平臺優勢的情況下，單憑個人業務能力，這家券商在新股發行改革后還能支撐個三到五年嗎？

　　來源：經濟觀察網