證券時報記者 楊冬

　　日前“保薦代表人簽字權(quán)放開”的消息受到了投行界熱烈的討論。諸多投行從業(yè)人員驚呼，“保代就此走下神壇”。

　　在保薦制環(huán)境下，保薦代表人享受著巨大的制度性紅利，一個項目簽字費可達80萬元左右，同時還可以拿到數(shù)百萬元的承銷費提成。

　　以一個首發(fā)（IPO）項目組有6個成員計算，其中包括2個保薦代表人、1個項目協(xié)辦人（準保代）、3個普通投行人員，保守預(yù)計人力成本約為500萬元。

　　現(xiàn)實情況卻是，在保薦承銷收入結(jié)構(gòu)中，項目組通常比投行總部拿的還要多。證券時報記者調(diào)查獲知，目前相當數(shù)量的投行為吸引保薦代表人或優(yōu)秀的項目團隊，往往開出“二八”分成甚至“一九”分成的高提成機制，即20%或10%的承銷收入歸投行總部，80%或90%的承銷收入歸項目組。

　　在上述分配機制下，許多投行只能陷入“賺吆喝不賺錢”的怪圈，同時也出現(xiàn)了年薪超千萬元的超牛保代。

　　高企不下的人力成本令許多投行不堪重負。據(jù)證監(jiān)會保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月30日，注冊保薦代表人數(shù)量已達2035人，保薦機構(gòu)數(shù)量達74家，平均每家保薦機構(gòu)擁有27.5個保薦代表人。如果以保代平均200萬元年薪計算，那么平均每家保薦機構(gòu)每年僅保代工資支出就將達5500萬元。

　　這無疑是一筆巨大的支出！況且很多中小投行目前已經(jīng)陷入了“惡性循環(huán)”：一方面優(yōu)質(zhì)項目儲備嚴重不足，另一方面還在拼命高薪挖角保代。雖然目前新股發(fā)行節(jié)奏依然較快，但這些中小投行卻只能入不敷出。

　　放開保代簽字權(quán)的舉措則能夠有效降低投行的成本。按照目前投行業(yè)界的共識，未來保薦代表人有可能同時負責4個項目的簽字。這意味著，如果將保薦代表人的簽字權(quán)作為一種資源的話，這種資源將成倍放大。

　　按照目前規(guī)定，保薦代表人可以負責1個主板項目或中小板項目、1個創(chuàng)業(yè)板項目的簽字，每個項目需要2個保薦代表人共同簽字。

　　從表面上來看，保代簽字權(quán)放開后，由于保代同時負責項目數(shù)量的增多，其有可能獲得比目前更多的收入，但這種現(xiàn)象只有可能在極少數(shù)人脈與能力兼具的保代身上實現(xiàn)；對于更多的保代而言，由于簽字權(quán)變得不再稀缺，加之投行項目數(shù)量難有激增可能，其相應(yīng)的簽字費和承銷費提成大幅度下降則是大概率事件。從這個角度來考慮，投行未來的人力資源成本有望大幅下降。

　　此外，保薦簽字權(quán)的放開也符合監(jiān)管層“差異化審核”的新發(fā)審思路。在新的思路下，證監(jiān)會將對那些歷史記錄良好、專業(yè)能力突出的保薦機構(gòu)和保薦代表人推薦的項目實施“優(yōu)先對待”。那些優(yōu)秀盡責的保代未來將獲得更多的項目簽字機會，而那些歷史記錄較差的保代未來則將逐漸被市場所淘汰。