徐永

　　雖然自2011年開始，多數銀行將信用債的主承銷納入授信管理體系，提高了承銷業務資本占用，但在短融、中票發行規模擴大的情況下，多數銀行承銷金額都有上佳表現，市場呈現強者恒強的趨勢。

　　財匯數據顯示，機構主承及聯席主承銷金額排名中，雖然排名第一的工行絕對份額在下降，但前5名都是銀行，且前5名的總份額接近市場比例的40%。

　　座次重排

　　財匯數據顯示，2011年人民幣債券的發行規模為7.77萬億，相比2010年9.34萬億，下滑超過15%。

　　分類數據顯示，利率債券品種發行規模下滑是主因，特別是央票，從去年的4.2萬億下滑到今年的1.4萬億，央行去年上半年6次上調存款準備金率，下半年貨幣政策又進行微調，央行利用央票工具回籠流動性頻率明顯下降。

　　除了利率品種外，2011年信用債的發行規模仍有較大增長，短融發行首次突破萬億大關，公司債發行則接近1300億，信用債總發行規模從去年2萬億水平，上升到接近3萬億。

　　機構的絕對承銷金額為此普遍比去年提高，工行去年以1980億規模排名第一，今年繼續以2658億獨占鰲頭，中信證券(微博)的承銷規模也從去年的1000億出頭上漲到超過1500億。

　　不過，具體表現則差異較大。銀行方面，中行、光大排名上升較為明顯。中行從2010年主承899億排名第7，上升到2011年2063.3億排名第3，光大則是從2010年946億排名第6上漲到1525.7億，排名第5。

　　兩家的發力點明顯差異化。中行重點主承中票，以1039.3億排名第一；而光大銀行(微博)的短融承銷團隊歷來較為激進，2011年繼續在短融沖刺，當年主承業績里，933億來自短融，超過農行排名第四。

　　交行2011年主承表現則頗讓市場意外，雖然主承數量正增長，但承銷金額則出現負增長，從2010年1012.9億下跌到2011年的983億，排名自2005年以來首次跌出前10。

　　替補交行的則是黑馬國開行。歷史數據顯示，2005年以來，以金額的主承排名，國開行從未進入過前10，2011年則從之前的600億上漲到1278億首次排名第7。

　　國開行的承銷商角色在銀行系里略顯特別，除了傳統的中票、短融外，國開行還是唯一可以主承企業債的銀行，這種狀況雖然一直為券商詬病，但同比銀行確實有政策優勢。

　　不過數據顯示，國開行2011年的發力并不是依賴企業債而是短融、中票，2011年主承企業債僅有5只62億元，中票則明顯擴張，從2010年的161億上漲到2011年的545億。

　　機構差異

　　與銀行一樣，券商陣營的排位變化同樣明顯。

　　中信證券和中金雖然繼續保持在前10，但中金似乎已沒有了2009年僅次于工行的輝煌，2011年以1174億的主承業績排名第9。

　　由于主管單位的不同，短融、中票的主承銷主要是銀行，企業債、公司債、可轉債的主承銷則是券商，但由于中金、中信同時可以主承短融、中票，國開行又可以主承企業債，因此兩類機構的正面交鋒也比較多。

　　不過從2011年的業績來看，券商中排名第一的中信，發力重點顯然并不在短融及中票上面，在其超過1500億的主承業績里面，有884億來自商業銀行債的承銷，中金的債券主承業績也有超過一半來自商業銀行債。其他券商則多是集中在企業債、公司債等。

　　當然部分券商的上升勢頭也十分明顯，比如廣發證券(微博)，在中小企業的IPO項目上較有優勢，但債券承銷業績則多年較為低迷，而2011年廣發在債券上發力，公司債及企業債的承銷金額排名進入了前3。

　　一位受訪銀行債券承銷人士告訴記者，債券承銷日趨激烈，因此不少大行單一的份額持續下降，但也有不少銀行的債券承銷業務目前還停留在為核心客戶服務配套的階段，還沒有利潤目標導向，因此增長較為緩慢。

　　另外更為重要的是，2011年開始，主承的信用債將按照授信的導向進行風險管理，雖然銀監會并沒有要求每家銀行都同時計提風險資本，但不少銀行從嚴管理，制約了債券主承的增長，很多增長來自于市場規模本身增長而非拓展。

　　不過券商則沒有資本占用的顧慮，第一創業證券一人士告訴記者，相比IPO的復雜程序，債券承銷現在普遍是券商的新增長點，他透露目前承銷費率一般在1%，幾萬億的債券承銷市場的承銷費可觀，機構競爭會日趨激烈。