今年285個上會項目涉及59家券商，14家券商0上會，6券商0過會

　　理財周報記者 任家河/文

　　券商投行保薦項目被否很常見，難見的是屢戰(zhàn)屢敗。

　　據(jù)理財周報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，國金證券、德邦證券、金元證券、廣州證券、湘財證券、財富里昂6家券商投行保薦的9個項目在發(fā)審會上全部折戟，今年IPO過會率為零。

　　俗話說，失敗乃成功之母。有總比沒有好，哪怕是失敗的經歷。今年以來截至11月14日，共有285家公司IPO上會，共涉及59家券商投行，而目前有保薦資格的投行有73家，也就是說，有14家投行今年還沒有IPO項目上會。

　　所以，今年以來，共有20家券商投行IPO項目顆粒無收。

　　盡管過會成功率高的民生證券(微博)(92%)、平安證券(微博)(91%)、安信證券(861%)也都有項目未能過會，甚至未過會數(shù)量超過了上述6家投行，但從統(tǒng)計概率來計算，如果把項目交給這幾家投行，至少成功的概率要高上許多。

　　成功的原因大致相同，失敗的原因卻多種多樣。6家投行今年保薦項目失利，或因PE腐敗，或因發(fā)行人毛利率持續(xù)下滑，或因募投項目具較大不確定性。雖然保薦項目被否具有一定偶然性，但客觀原因之外，6家投行的業(yè)務能力與人員變動，或許才是它們屢戰(zhàn)屢敗的主要原因。

　　湘財證券只余4名保代，

　　險些失去保薦資格

　　到11月15日止，湘財證券今年僅保薦了深圳華力特電氣一家公司上會，卻不幸在5月13日被發(fā)審委槍斃。湘財證券于2009年9月獲得保薦機構資格。深圳華力特電氣是其唯一的一家IPO項目，但卻以失敗告終。

　　事實上，深圳華力特電氣并不是湘財證券的投行業(yè)務首次碰壁。2009年11月，也就是湘財證券獲得保薦資格三個月時，其承做了國旅聯(lián)合的非公開增發(fā)。不料，五個月后，國旅聯(lián)合撤回了非公開發(fā)行的申請。所以自始而終，湘財證券投行部門尚未成功完成一單IPO或者增發(fā)業(yè)務。

　　不得不說的是，湘財證券原來儲備的為數(shù)不多的保代也相繼離開。在深圳華力特電氣被否的兩個月之后，原保薦代表人楊海生與顧振宇就離開了湘財證券，雙雙投奔了日信證券。

　　證監(jiān)會資料顯示，楊海生2011年7月19日開始任職日信證券之前，他還在大鵬證券、國元證券、天一證券、平安證券、湘財證券待過，但到現(xiàn)在為止，楊海生唯一兩個成功的保薦項目，都是在平安證券完成，分別是合興包裝和精誠銅業(yè)。

　　顧振宇，與楊經歷類似，7月任職日信證券之前也曾在包括湘財證券在內的4家券商工作過，但截至目前，一單項目都未成。

　　到目前為止，湘財證券注冊保代僅余四名，剛好滿足《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》對保薦機構保代數(shù)量的最低要求。《管理辦法》第九條規(guī)定，證券公司申請保薦機構資格，符合保薦代表人資格條件的從業(yè)人員不少于4人。

　　金元證券保薦誠達藥業(yè)硬闖關

　　金元證券的處境要比湘財證券好一些，有12個人的注冊保代規(guī)模，至少沒有投行業(yè)務牌照不保之虞。也曾在IPO與非公開發(fā)行市場做成過幾單項目。論人力，不多；論經驗，談不上豐富，但都有一些。

　　不過，也許正是“并不成熟”的經驗，導致金元證券2011年兩單IPO雙雙落選，與2010年無IPO保薦項目的結果無甚差異。

　　金元證券保薦的誠達藥業(yè)擬發(fā)1680萬股于今年3月30日上會，但很快壞消息傳來，誠達藥業(yè)未能通過發(fā)審委的審核，IPO發(fā)行失敗。據(jù)接近發(fā)行事宜的人士透露，誠達藥業(yè)不準過會主要原因有兩條，一是公司主要產品毛利率逐年下降，與持續(xù)性盈利的要求不符；二是募投項目具有較大不確定性。

　　根據(jù)其招股書披露，誠達藥業(yè)主要產品左旋肉堿系列產品報告期內毛利率逐年下降，2008-2010年分別為42.59%、40.14%、29.23%。本次募集資金擬繼續(xù)投入1000噸左旋肉堿擴建項目，計劃使用資金占本次擬募集資金總額的44.44%，且對新增產能消化有較大作用的原料藥批準文號、GMP證書等尚未取得，存在不確定性。

　　另外，誠達藥業(yè)主營產品抗艾滋及乙肝藥物中間體產品銷售收入和毛利貢獻報告期內逐年下降，銷售收入2008-2010年分別為1785.08萬元、877.36萬元、651.40萬元，毛利貢獻2008-2010年分別為572.29萬元、404.83萬元、214.78萬元。本次募集資金擬繼續(xù)投入150噸福韋酯類中間體-DESMP及10噸恩曲他濱擴建項目，計劃使用資金占本次擬募集資金總額的27.77%，且10噸恩曲他濱原料藥的原料藥批準文號、GMP證書尚未取得，存在不確定性。

　　發(fā)審委認為，上述情形與《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(證監(jiān)會令第32號)第三十七條規(guī)定不符。即，誠達藥業(yè)的毛利率下降和募投項目不確定已經影響了公司的持續(xù)盈利能力。

　　“誰都能看得出，誠達藥業(yè)的持續(xù)盈利能力堪憂，金元證券還要硬闖，要么是投行內核部門做得不夠，要么就是金元證券的保薦能力不足”，北京一位投行人士如此評價。

　　至于金元證券保薦的另外一家公司山東舒朗服裝，被否原因至今沒有公布，尚無定論，但多位投行人士認為，服裝作為夕陽產業(yè)，競爭能力不強，雖然在國內有了一定的品牌，但隨時都有可能傾覆，因此發(fā)審委對服裝公司的上市審批慎之又慎。

　　事實上，2011年至今，服裝行業(yè)上市的過會率只有50%左右，渤海證券保薦的維格娜絲時裝、廣州證券保薦的威絲曼服飾、華泰聯(lián)合保薦的淑女屋和恒源發(fā)制品都曾倒在發(fā)審委的門前。

　　廣州證券保薦威絲曼服飾取消審核

　　確切的說，廣州證券保薦威絲曼服飾并沒有被否，而是在上會的前一天突然取消了審核，原因是威絲曼尚有相關事項需要進一步落實。

　　需要落實的事項沒有具體公布，但據(jù)有關媒體報道，上市前一天威絲曼突遭知情人爆料，稱威絲曼故意隱瞞了其發(fā)展歷史，只把最為光鮮的三年業(yè)績展現(xiàn)了出來，而其加盟店問題種種，亟待查清。

　　也許廣州證券并未刻意隱瞞，但從證監(jiān)會取消審核的動作來看，被漏掉的歷史事實已對發(fā)審委審核造成了障礙。

　　威絲曼是廣州證券自2007年以來的第4個IPO項目，之前的2007年、2008年、2010年各有一個。如果威絲曼不能如期過會，廣州證券又將像2009年一樣，在2011年的IPO市場度顆粒無收。

　　德邦證券連丟三項目，

　　財富里昂項目萎靡

　　對投行來說，選擇什么樣的項目，自主權完全在自己手里。項目連續(xù)被否，只能說投行保薦項目立項存在嚴重問題。

　　今年2月28日，德邦證券保薦的四川創(chuàng)意信息技術上會被否；6月20日，德邦證券保薦的另外一家佛山市燃氣集團上會被否。而在此之前的2010年3月份，德邦證券保薦的智勝化工被否。

　　兩年連丟三個項目，德邦證券投行部也出現(xiàn)瓦解之象。此前就有說法，德邦證券不少投行人員跳槽去了其他券商。IPO項目不成功，項目儲備跟不上，無項目可做，繼而沒獎金可拿，只有離開。

　　財富里昂今年間僅保薦1家公司上會也以失敗告終。但若算上2010年保薦3敗1過會的記錄，財富里昂的成功或者失敗率都會是50%。

　　但去年三個項目上會，今年只有一個項目上會，而且首發(fā)未過，已經讓“紅妝”為主的財富里昂呈現(xiàn)萎靡之勢。財富里昂現(xiàn)有的八名保代之中，五人女性，是個不折不扣的娘子軍。