定價(jià)有專門的研究員和資本市場(chǎng)部一起來做的，有很規(guī)范的定價(jià)模型，關(guān)鍵是要做得深入

　　理財(cái)周報(bào)記者 張慧宇/文

　　 隨著資本市場(chǎng)的急速擴(kuò)容，投行業(yè)務(wù)已成為券商的源頭業(yè)務(wù)，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。過去一年，對(duì)券商投行來說，是從未有過的一年。

　　 相同的業(yè)務(wù)，每家公司的經(jīng)營(yíng)模式、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面都存在差異。

　　 理財(cái)周報(bào)2011中國(guó)券商”金方向”獎(jiǎng)盛大發(fā)布，數(shù)十家證券公司總裁率隊(duì)參加，并就未來券商發(fā)展方向展開激辯。

　　 理財(cái)周報(bào)記者圍繞多層次的投行戰(zhàn)略，對(duì)國(guó)信證券投行部總裁胡華勇、招商證券投行部董事總經(jīng)理謝繼軍、華泰聯(lián)合投行部副總監(jiān)滕建華、光大證券資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理李松進(jìn)行了訪問。

　　理財(cái)周報(bào)一問：如何發(fā)掘項(xiàng)目

　　 理財(cái)周報(bào)：一般是如何發(fā)掘項(xiàng)目的？

　　 謝繼軍：項(xiàng)目渠道有很多，主要有自己找、PE介紹、各地上市辦公室聯(lián)絡(luò)和客戶介紹等。一個(gè)好的公司，首先要在成長(zhǎng)性的行業(yè)；第二是公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，有超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的特點(diǎn)和能力；第三是公司管理層要誠(chéng)信；第四是資金需求是真實(shí)殷切的。我們目前不缺項(xiàng)目，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，手上的項(xiàng)目可以做好幾年。

　　 胡華勇：拿項(xiàng)目的渠道比較多。我們有進(jìn)行區(qū)域開發(fā)，我們總部在深圳，在北京、上海和杭州都設(shè)有業(yè)務(wù)分部，由各分部進(jìn)行系統(tǒng)開發(fā)周邊的地區(qū)。

　　 滕建華：項(xiàng)目來源有三個(gè)方面，一是我們從頭培養(yǎng)，我們的體系是投行總部下設(shè)了很多投行業(yè)務(wù)部，采用區(qū)域開發(fā)的政策，每一個(gè)業(yè)務(wù)部都有幾個(gè)根據(jù)地。從幾個(gè)根據(jù)地里面近期的、中期的，稍遠(yuǎn)期的項(xiàng)目里面，一般是這么做的；二是我們有長(zhǎng)期的合作對(duì)象，比如說投資公司、朋友介紹；第三是客戶主動(dòng)找上門的，慕名而來。

　　理財(cái)周報(bào)二問：如何高質(zhì)承做

　　 理財(cái)周報(bào)：如何高質(zhì)承做？

　　 謝繼軍：流程很重要。比如募集資金方面使用情況，企業(yè)要主動(dòng)知會(huì)一下我們。對(duì)于個(gè)別的，我們會(huì)對(duì)公司的資金使用發(fā)表意見。

　　 胡華勇：做項(xiàng)目是一個(gè)體系，一個(gè)系統(tǒng)，各盡其責(zé)。從各個(gè)項(xiàng)目保薦代表人，到質(zhì)控體系，到項(xiàng)目?jī)?nèi)核體系，各個(gè)體系要各盡其責(zé)，達(dá)到體制和人的有效結(jié)合。

　　 除了體制和人的有效結(jié)合。第二是定項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目的類別、項(xiàng)目的管理、人的管理以及財(cái)務(wù)的管理的統(tǒng)一。項(xiàng)目開發(fā)要有積極性，首先要必須保證有足夠的項(xiàng)目資源，才能保證控制項(xiàng)目質(zhì)量。所以前期都會(huì)發(fā)動(dòng)大家的積極性，到市場(chǎng)上找資源。

　　 滕建華：首先是接到一個(gè)項(xiàng)目，我們用半個(gè)月時(shí)間會(huì)對(duì)企業(yè)做個(gè)初步的盡職調(diào)查，來決定是否接該項(xiàng)目。如果沒有發(fā)現(xiàn)致命性的問題，我們就確定接。然后是項(xiàng)目的立項(xiàng)環(huán)節(jié)，公司要求非常嚴(yán)格，有內(nèi)核部。除了我們到現(xiàn)場(chǎng)凈值調(diào)查外，他們也要到公司現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地考察。我們立項(xiàng)部的委員有半數(shù)都是外部的委員。

　　理財(cái)周報(bào)三問：如何定價(jià)及銷售

　　 理財(cái)周報(bào)：如何定價(jià)及銷售？

　　 胡華勇：定價(jià)一般比較標(biāo)準(zhǔn)，有專門的研究員和資本市場(chǎng)部一起來做的，有很規(guī)范的定價(jià)模型，關(guān)鍵是要做得深入。估值研究報(bào)告是研究員出具的，我們?cè)賮硌芯抗乐凳欠窈线m。最終發(fā)行價(jià)是根據(jù)詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)來定的。

　　 對(duì)于機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)和主承銷商估值的偏離，這個(gè)是可以理解的。主承銷商從進(jìn)場(chǎng)到定價(jià)，跟蹤公司這么多年，對(duì)公司看得更清楚，未來看得更遠(yuǎn)，而大部分獨(dú)立機(jī)構(gòu)看的是短期機(jī)制，看的是市盈率。

　　 李松：證監(jiān)會(huì)本身對(duì)定價(jià)有它的規(guī)則，就是所謂的市場(chǎng)化定價(jià)。來源是機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)，是詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)。

　　 它要拿到機(jī)構(gòu)詢價(jià)的幾個(gè)值，包括最高最低的中值、整體報(bào)價(jià)平均值、還有公募機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的均值和中值。拿到這四個(gè)數(shù)值后，然后加一個(gè)可同比上市公司的平均市盈率，相當(dāng)于有5個(gè)參考值。

　　 像中小板，我們就可以在這些值的中間去選。選了這個(gè)值之后，去申報(bào)，證監(jiān)會(huì)批了之后，這個(gè)價(jià)格出來了，這就是整個(gè)定價(jià)的過程。像創(chuàng)業(yè)板，可能涉及到一些認(rèn)購倍數(shù)，相當(dāng)于你的認(rèn)購倍數(shù)要和市場(chǎng)的認(rèn)購倍數(shù)比較接近。以前大概有25倍概念，現(xiàn)在都可以突破。如果我們給予的價(jià)格想要突破前面的幾個(gè)值，高或低，都必須要有充分的理由。

　　 此外，我們公司有定價(jià)委員會(huì)，其中研究所的常務(wù)副所長(zhǎng)是定價(jià)委員會(huì)的成員，風(fēng)控部的老總是定價(jià)委員的成員。實(shí)際上我們的定價(jià)委員會(huì)來自五個(gè)部門，相當(dāng)于大家都有票，去參與定價(jià)。一般來說是由投行提出價(jià)格來，大家各自可以發(fā)表意見，商量好之后，可以請(qǐng)保薦人與項(xiàng)目組的負(fù)責(zé)人參與進(jìn)來，并告訴他們我們商討的定價(jià)結(jié)果，咨詢他們的意見。他們同意的話，再把發(fā)行人也叫來，通過電話會(huì)議的形式，如果發(fā)行人也認(rèn)同這個(gè)價(jià)格，就發(fā)行，如果不認(rèn)同，就再討論。總的來看，實(shí)際上是個(gè)集團(tuán)決策的過程。

　　理財(cái)周報(bào)四問：

　　如何對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控

　　 理財(cái)周報(bào)：如何對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控？

　　 謝繼軍：立項(xiàng)的時(shí)候要做好風(fēng)控，要選擇質(zhì)量比較好的項(xiàng)目，過程中管理各方面，要按照過往經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)格執(zhí)行流程各個(gè)過程。

　　 胡華勇：我們有獨(dú)立的部門做風(fēng)控，我們有投行事業(yè)部，在公司外部有專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控總部，和我們事業(yè)部是并列的，專門負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理。立項(xiàng)，一項(xiàng)項(xiàng)篩選，哪些能做，哪些不能做，材料要一步步審，要有完整的體系。

　　 滕建華：過去大家重申報(bào)，輕底稿。從去年下半年，公司從業(yè)務(wù)知識(shí)總部到公司的風(fēng)控部，公司統(tǒng)一組織進(jìn)行全面抽查，從發(fā)行的項(xiàng)目到申報(bào)的項(xiàng)目等等，現(xiàn)在大家在底稿上的意識(shí)也非常強(qiáng)，這是特別厲害的事情。

　　 現(xiàn)在投行的管理模式是項(xiàng)目管理，一出差3個(gè)月。有責(zé)任心的就把項(xiàng)目做好了，沒責(zé)任心的就沒怎么做項(xiàng)目，出現(xiàn)很大的紕漏。我們現(xiàn)在研究，內(nèi)部如何實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的管理，我們研究自己的軟件，控制保薦代表人，做個(gè)ERP一樣，你在現(xiàn)場(chǎng)做了什么，或今天在哪里，工作怎么樣。這樣，我們就可以實(shí)現(xiàn)后臺(tái)控制。