理財周報見習記者 張欣然 田小蕾/文

　　3個月以前，很多人都以為，瑞銀證券做比亞迪這個項目會加很多分。3個月以后，讓所有人都會意外，比亞迪業績突降89%。瑞銀證券尷尬地面對著責問。

　　瑞銀證券肯定不是事后諸葛。從它2008年進場比亞迪項目三年多，無論如何它都不應該是毫不知情的旁觀者——王傳福說，“這是2009年犯下的錯誤所致。”瑞銀證券不是容易被欺騙的專業機構。

　　他們之間有一段已成共識隱藏了3年的秘密契約。

　　瑞銀不懵

　　直到2011年8月5日，比亞迪的錯誤才昭然天下。

　　這一天，在比亞迪擔任了13年的銷售公司總經理夏治冰在自己的微博中宣布正式離職。比亞迪銷售公司大裁員由此始。

　　8月23日，比亞迪發布半年報：2011年上半年實現營業收入225.45億，同比下降10.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.75億元，同比下降88.63%。

　　這距離比亞迪上市，只過去了短短54天。比亞迪由此成為今年中小板變臉最快、幅度最大的公司。

　　在此兩個月之前，保薦人瑞銀證券在提供給機構投資者的《比亞迪投資價值分析報告》中寫道：“我們預測，2011-2013年比亞迪的銷售收入分別為563億元，660億元和750.5億元，三年復合增長率為15.7%。”

　　多位比亞迪員工向理財周報記者證實，比亞迪銷售數據下滑，從2010年四季度已現端倪。但無論是公司管理層還是瑞銀證券，整個上市過程中對此幾乎只字未提。

　　一瑞銀證券知情人士向理財周報記者表示：“他們(投行)預測到比亞迪的銷售業績會下滑，但沒想到會下滑那么多。”

　　《證券發行上市保薦業務管理辦法》第七十二條規定，發行人在持續督導期間，公開發行證券上市當年營業利潤比上年下滑50%以上，中國證監會可根據情節輕重，自確認之日起3個月到12個月內不受理相關保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷相關人員的保薦代表人資格。

　　瑞銀證券的知情人士透露，雖然瑞銀方面希望比亞迪通過新產品推出和成本控制努力改善業績，但對于能否回歸50%的紅線，瑞銀和比亞迪均無信心。如果比亞迪年終營業利潤下滑突破50%，瑞銀證券投行也只能接受懲罰。

　　進場三年

　　早在2008年1月，瑞銀證券和比亞迪雙方已開始接觸。至2011年6月30日比亞迪上市，瑞銀證券進場達3年半之久。如果算上此前比亞迪登陸H股，也是瑞銀證券保駕護航。那雙方淵源更深。

　　比亞迪項目的項目組由保薦代表人丁曉文、湯雙定，項目協辦人陳麗娜，成員高天宇、張浩、王玨、張川組成。項目組2008年1月初開始與比亞迪接觸，并于2008年1月11日提交了立項申請。

　　當年，對比亞迪上市項目立項審核的，是投資銀行部副主管彭菲力和執行董事康思德、李宏貴等人員。

　　2008年1月16日，審核小組以現場和電話會議形式通過了比亞迪項目組提交的立項申請。獲準立項后，項目組立即開始進行調查，并與律師一道進場工作。2008年的調查工作只持續了大約5個月。因當時A股市場暫停IPO，比亞迪的上市準備工作也暫時擱淺。

　　2009年IPO重啟后，瑞銀證券于6月再次啟動比亞迪上市項目。項目小組6月23日開始進場調查。根據瑞銀證券的發行保薦工作報告，項目組通過走訪、訪談、現場查閱、實地察看、編制清單收集資料等方式，對比亞迪各方面情況進行調查。

　　瑞銀證券調查的內容，包括比亞迪的基本情況、業務和技術情況、同業競爭和關聯交易情況、高管和核心技術人員情況、組織機構與內部控制情況、財務與會計情況、業務發展目標、募集資金運用情況、風險因素等。其中，比亞迪的生產、銷售、研發模式都有包含在內。

　　在這次盡職調查期間，瑞銀證券主要解決的問題，包括獨立董事無會計專業人士、治理并完善公司相關制度、解決公司與下屬公司之間的信貸資金統借統還問題、規范王傳福所持境外上市外資股的問題及公司在環保和產品質量方面的合法合規性。

　　上述內容中，均未提及比亞迪擴張風險及人力成本問題。

　　最終在比亞迪上市招股說明書中，瑞銀證券分別提到了市場和行業的風險、政策性風險、業務經營風險、管理風險、財務風險、募集資金投資項目實施的風險、其他風險。

　　值得注意的是，在上述長達15頁紙的風險提示中，僅用了不到100字的文字，簡單描述：“隨著中國整體經濟形勢的持續向好，勞動力的薪酬及福利水平可能會逐年上升，本集團雇傭人力的成本也可能將逐漸提高。”只字未提前兩年比亞迪迅速擴張后所留下的后遺癥。

　　前述瑞銀證券知情人士表示，保薦代表人主要負責分析公司的業績，比亞迪的經營模式其實不在他們的考察之列，因此他們在裁員風波之前并沒有過多的在意2009年人海戰略的失誤，因此裁員等風險沒有出現在招股說明書里。

　　跟隨者死

　　但理財周報記者在采訪中發現，比亞迪的經營風險并非如瑞銀證券所說那樣不可預測。

　　比亞迪業績下滑從去年四季度就已暴露出端倪，據寧夏某銷售網點銷售人員透露，“寧夏A2網以前每個月要完成70-100臺車的銷量，只需到二級渠道進行廣告宣傳和發布小型車展，而現在只有靠大型車展或大力促銷才能完成。”

　　半年后，比亞迪在2011年半年報中稱，主營業務收入下滑，主要是因為汽車業務銷售規模下降所導致。

　　半年報數據顯示，汽車業務銷量下滑導致汽車業務收入同比下降25.21%，收入占比由去年同期的54.42%下降至45.61%。同時，比亞迪三大業務的毛利率都出現了下滑，其中，汽車業務毛利率為19.05%，同比減少9.28個百分點。

　　據招股說明書，比亞迪對汽車業務的未來的發展目標是，“致力于電動汽車在全球的商業化推廣，力爭成為全球新能源汽車的領先廠商。”

　　可業內分析師對于比亞迪已經投產的新能源汽車并不看好，“目前比亞迪新能源汽車只是一個示范作用，并未對主營收入做出貢獻。”民生證券汽車行業分析師劉芬表示。

　　“新能源汽車還不夠成熟，政策資金的補助也沒有到位。”招商證券分析師汪劉勝說。

　　正是在機構投資者不認同的情況下，比亞迪發行價定于18元，PE 20.5倍，明顯高于汽車板塊平均估值，引起業內大嘩。

　　一位經歷了瑞銀證券路演的人士將之歸功于瑞銀和比亞迪充足的路演。“王傳福對機構、對投資者很負責。因為投資者對他比較感興趣，為了能夠更好的回答投資者的問題，他每場推介會都親自參加，因此路演持續了7天之久。”他說。

　　但是盡管詢價機構給出了足夠高的價格，但愿意真金白銀投入的機構卻并不多，在超過60家基金公司中，只有興業全球基金旗下三只基金大舉參與打新，為業內罕見。

　　在比亞迪高溢價發行后，瑞銀證券賺取了4550.40萬元的承銷費用。

　　倒逼瑞銀

　　在比亞迪上市的前一年，這家企業達到了經營的最高峰。

　　2010年比亞迪汽車產銷量突破100萬輛，成為國內最快突破100萬輛的企業，刷新了奇瑞的紀錄。

　　但與此同時，隱憂已現。

　　據理財周報了解，2010年10-12月間，比亞迪就曾陸陸續續裁員上千人。不同的是，去年采用的是優勝劣汰的方式，相對公平。

　　而本輪裁員，比亞迪采取的方式是：將預期裁減的員工在不征求本人意見情況下，調離原有的崗位，安排到完全陌生的崗位。

　　“公司之所以這樣做就是為了讓你自動辭職，逃避補償責任”。王珂(化名)原來是某區域銷售經理，最早從銷售經理的位置上撤下來時，比亞迪準備讓他接任品質工程師一職，“我一個學文科的，試問經過我質量檢測的車有人敢開嗎？”

　　“很多領導均予以降級，總監或總監助理降為區域經理。”王珂說，此輪裁員人數將由原來的2200人縮減近60%，大約只保留800余人。

　　一位比亞迪的知情人士告訴理財周報記者：“比亞迪的人員配置是按照年銷售100萬輛來分配的，去年比亞迪的員工18.3萬。今年行業不景氣，銷售量大幅下滑，自然用不了那么多的銷售人員。面對業績變臉，王傳福也承擔了很大的壓力。為了控制成本，提高收益，對投資者有個交待，比亞迪裁員也是迫不得已。”

　　2011年9月10日，王傳福在2011年第一次臨時股東大會上說，“比亞迪2009年在銷售戰略上犯了錯，只不過當時的輝煌掩蓋了問題，如今我們要為過去犯下的錯誤買單。”

　　對于這個錯誤，王傳福表示，比亞迪從今年起進入調整年直至2013年，從明年起大力壓縮資本開支。

　　但也許王傳福沒有考慮到的是，他的同盟軍——瑞銀證券正面臨考驗。如果年末比亞迪無法扭轉頹局，利潤下滑超過50%，瑞銀證券將收到2006年進入中國以來、由于保薦公司業績變臉而拿到的第一張罰單。