華夏時報(微博) 記者 姚博海 北京報道

　　A股市場的持續震蕩并沒有延緩PE的解禁大潮。根據投中集團數據顯示，自2009年7月IPO重啟至今，A股市場上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248個投資項目。PE機構總計獲得690億的賬面回報，其中實際已減持部分收益為141.8億元，平均賬面回報率為13.39倍。

　　“市場中大約還有548.3億的潛在解禁規模，未來半年內將會出現一個VC/PE解禁的高峰期。”投中集團分析師王甲介紹說。

　　209個項目548.3億

　　2010年7月19日，盛橋資本持有的有阿股份限售股份解禁上市，標志著A股IPO重啟兩年后，PE開始迎來密集解禁收獲期，其投資也開始逐步變現退出。

　　根據投中集團數據顯示， 截至2011年8月26日，已有150家機構的248個投資項目陸續獲得解禁，占所有投資項目的45.1%。其中最大的受益機構無疑是深創投，共有18個持股公司先后解禁，其中就包括網宿科技、歐菲光等。

　　PE的減持方式主要是通過大宗交易或者二級市場分階段逐步減持。根據投中集團數據顯示，在已解禁的248個投資項目中，PE已全數售股退出的項目共39個，占15.7%；PE減持部分股票的項目共65個，占26.2%；144個項目尚未啟動減持，占58.1%。

　　“PE通常會先把手中的股票一次性減持到總股本的5%以下，這樣以后減持就不用再公告。然后通過二級市場分階段減持，但時間也不會持續太久。”在王甲看來，PE賺取利潤的方式主要是靠前一級和二級市場的差價所得，與主要依靠二級市場股價變化的基金等機構相比，PE并不會太多糾結于股價的波動上。

　　達晨創投北京總經理晏小平介紹，目前達晨在大宗交易平臺上通常會找私募接盤。“我們會根據交易日前一天的收盤價打一個9.5折把股票出售給一些機構。”

　　一位PE投資人介紹說，此次解禁公司大多數來自于創業板和中小板，而PE進入的時間大多集中在2007-2008年左右，基金的募集時間通常在2006-2007年。采用的方式一般是4+3或者5+2的時間周期。按照這個時間周期計算，下半年將成為PE限售股解禁拋售的一個高峰期。

　　投中集團數據顯示，截至8月26日，在已經解禁的248個項目中，PE總計共有209個項目尚未實現完全退出，持有流通股總計市值達到548.3億元，主要集中在制造業、IT行業及醫藥行業。包括8月份才剛剛解禁的30個項目在內，目前共有144個項目PE尚未開始退出，占總解禁項目的58.1%，其中有99個屬于民營PE所投項目。

　　“三個行業都是PE投資比較集中的地方，因此公司數量也較大。”在王甲看來，盡管目前仍有209個項目尚未實現完全退出，但并不意味著PE會等待市場行情有所好轉時再出售手中的股票。“PE對于二級市場的專業研究比不上基金公司，而且在解禁期之后持有股票時間越長對于基金本身的壓力也會越大，因此大多數PE基金都會選擇在限售期第一時間進行拋售。”

　　平均回報率13.39倍

　　由于創業板在2009年才開啟，因此也造成了VC/PE在投資成本上的不同。一位投資人介紹說，2008年PE行業投資的平均估值大約在6-8倍之間。2009年隨著創業板的開啟，平均估值上升到10-12倍。隨著創業板初期的火爆，估值水平曾最高上漲15倍左右。

　　但目前處于解禁期的上市公司多為VC/PE2007-2008年介入，因此在平均估值上也較低。投中集團數據顯示，目前A股市場中PE完全退出的項目共39個，占總解禁項目的15.4%；累計獲得實際回報達到68.5億元，平均單個項目1.8億元。

　　其中，達晨創投成為最大贏家。共從愛爾眼科、網宿科技等3家企業上實現完全退出，總計獲得回報8.7億元；華平投資則通過拋售所持樂普醫療的3099.2萬股，累計獲得回報15.4億元，成為實際回報規模最大的投資機構。而在回報率方面，在目前已經完全退出的PE中，平均實際回報率達到11.65倍。亞商資本通過圣農發展，獲得22.90倍的實際退出回報率，排名第一。

　　此前，曾有報道稱，因為二級市場的震蕩致使許多后期“突擊入股”的PE基金蒙受損失。很有可能面臨退出回報率較低甚至賠本的情況。

　　對此，王甲認為并不可能。“PE退出的主要方式固然是上市后拋售股票，但這并不意味著PE沒有其它收益。由于在上市前即持有股份，因此PE享受的公司分紅也是不可忽視的。”王甲舉例說，高盛入股海普瑞，其年終分紅便拿到了8000萬，而這足以抵消當初的投資成本。由此可見，在A股市場，PE退出并不存在賺不到錢的情況，只是在于回報率多少。

　　根據投中集團數據顯示，在目前市場依然震蕩的情況下，PE機構的賬面收益仍然不菲。算上尚未減持的部分股票賬面市值，目前PE機構總共獲得690億元的賬面收益，平均回報率在13.39倍，其中已變現部分為141.8億元，剩余賬面市值548.3億元。其中，金石投資從3個項目中累計變現16.1億元，排名第一。

　　“一旦所投公司上市，基本可以保證PE這個項目的成功。因此，創業板帶來的最大利好不是企業而是幕后的PE機構。”一位投資人坦言。

　　低市盈率的成功投資

　　匯添富社會責任基金、匯添富均衡增長基金基金經理 歐陽沁春

　　很多投資者都是成長股的愛好者，總是冒著比較大的風險去投資某些“成長股”，結果經常鎩羽而歸。

　　根據我們的研究，真正的成長股出現概率還是比較低的，中小板和創業板公司的投資風險相當大。截至8月18日，約有1210家上市公司公布半年度業績。按可比口徑計算，非金融上市公司單季度凈利潤同比增速為44%，中小板上市公司為38%，創業板上市公司為25%。從整體來看，中小板和創業板并未體現出“成長的優勢”。中小板的TTM估值為40倍，非金融全部A股的估值為20倍，前者是后者的兩倍。

　　低市盈率投資大師約翰·聶夫對于成長股投資深有體會。他說：“未來的增長率總是充滿變數，甚至讓人大吃一驚。負面的業績同樣會讓人吃驚，而且市場對此十分敏感。一個高市盈率的股票，它的關鍵支撐是基于過去良好業績和高速增長率得到的對未來收益的較高預期。股價就靠這些預期維持著，一旦事實不像想的那樣，結果可能變得慘不忍睹。即使只少賺了一美分，市場也會認為業績已經開始滑坡，未來收益已經不值得期盼過多。”結果就會出現負的雙殺效應，公司收益率降低加上市場給出越來越低的市盈率倍數，股價就會暴跌。

　　相反，低市盈率的投資能夠取得相當不錯的效果，約翰·聶夫是個非常成功的踐行者，他把股票分為四類：第一類，高知名度成長股；第二類，低知名度成長股；第三類，慢速成長股；第四類，周期成長股。聶夫認為，高知名度成長股是需要回避的，因為其市盈率也高。一旦公司不能實現投資群體的期望，那么就會出現迅猛的下跌。聶夫從1964年成為溫莎基金經理的30年中，始終采取了一種投資風格。其要點是：低市盈率；基本增長7%，收益有保障；總回報率相對于支付的市盈率兩者關系絕佳；除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票；成長行業中的穩健公司；基本面好。

　　低市盈率貫穿了聶夫的投資哲學，約翰·聶夫執掌溫莎基金30余年，其管理的基金卻以超越市場平均收益率三個百分點而遙遙領先，同時，溫莎基金還有另一個優勢，承擔的投資風險要遠低于市場平均水平。