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　　 □本報記者 張莉

　　 自2014年以來，券商資管業(yè)務迎來爆發(fā)式增長，而其中資產(chǎn)證券化業(yè)務也逐漸成為券商創(chuàng)新的亮點。不少券商人士認為，在當前多層次金融體系的搭建過程中以及企業(yè)龐大的存量資產(chǎn)亟待盤活的背景下，資產(chǎn)證券化正在呈現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，同時證券公司作為該金融創(chuàng)新產(chǎn)品的承銷商，將大有可為。

　　 1月30日，銀監(jiān)會創(chuàng)新管理部主任王巖岫表示，我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模已經(jīng)達到16萬億元，資產(chǎn)證券化市場在2014年已經(jīng)達到近4000億元規(guī)模，今年可能還會有飛躍式成長。另有媒體消息稱，目前央行[微博]正與市場機構溝通，擬取消銀行間市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批制，轉而采取注冊制，目前正處于征求意見階段。這也意味著，監(jiān)管制度的放松，將極大刺激今年資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求。

　　 “目前監(jiān)管制度方面對資產(chǎn)證券化業(yè)務的態(tài)度正在發(fā)生變化，監(jiān)管環(huán)境的逐漸放開以及銀行需求的提升，有望進一步打開資產(chǎn)證券化業(yè)務的市場空間，過去收益微薄、發(fā)行困難的局面有望得到改變�！鄙钲谀橙�商人士表示。

　　 需求井噴

　　 發(fā)行主體意愿“由冷轉熱”

　　 數(shù)據(jù)顯示，2014年銀監(jiān)會監(jiān)管體系已有66單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行上市，發(fā)行規(guī)模達2819.81億元，遠超2005年試點以來發(fā)行規(guī)�？偤汀Ｆ渲校�2014年3月21日由招商證券牽頭主承銷的招商2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券及招商2014年第二期信貸資產(chǎn)支持證券在同日同一時段招標，以153.89億元的總規(guī)模刷新了我國單次發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的紀錄。

　　 “2014年以來，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模激增，資產(chǎn)類型豐富，產(chǎn)品結構創(chuàng)新及投資群體多元化等多方面都值得載入我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的史冊。”招商證券[微博]投資銀行總部創(chuàng)新融資部總經(jīng)理胡曉和分析，過去一年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的井噴發(fā)展并非偶然，而是由于監(jiān)管環(huán)境的逐漸放開、銀行需求“由冷轉熱”以及投資人對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資意愿的提升等多因素共同促進的結果。

　　 “實際上，目前利率市場化大趨勢下，銀行傳統(tǒng)存貸差的利差收入削薄，收益通道正在發(fā)生轉變，加上監(jiān)管部門對銀行非標資產(chǎn)的嚴格限制，也會在一定程度上刺激銀行更多通過資產(chǎn)證券化這類產(chǎn)品來提高收益。”胡曉和分析，由于股權融資難度相對較大，資本充足率受到限制，銀行要保證利潤、規(guī)模的穩(wěn)步擴張，必須通過將信貸資產(chǎn)打包出售，將傳統(tǒng)的存貸利差收入轉變?yōu)橹虚g業(yè)務收入。

　　 另有銀行投行部門人士認為，當前銀行對資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求量較大，盡管從試點轉為常態(tài)化發(fā)展階段，打包的基礎資產(chǎn)基本為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但后續(xù)銀行需要挖掘更多渠道來盤活調(diào)節(jié)流動性較差的資產(chǎn)，而資產(chǎn)證券化將會是一個較好的選擇�！巴ㄟ^不斷產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)行、積累一定項目和市場經(jīng)驗之后，未來通過項目實現(xiàn)會計出表，并通過項目獲得收益將是銀行從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的最主要需求。”

　　 胡曉和表示，銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的主力投資者，今年以來主動認購熱情顯著上升，保險、基金、券商和信托等機構投資者等也積極嘗試參與認購，為資產(chǎn)證券化業(yè)務注入了前所未有的活力。以招商證券牽頭發(fā)行的項目為例，2014年3月份發(fā)行的“招商一期”招標總規(guī)模77.02億元，投標總額108.08億元，全場投標倍率為1.40倍，9月份“招商三期”招標總規(guī)模86.95億元，在市場化銷售的原則下實現(xiàn)投標總額144.93億元，全場投標倍率達1.67倍，到11月份“興元三期”招標總規(guī)模60.51億元，投標總額達155.32億元，全場投標倍率達2.57倍，各類投資者主動認購意愿顯著提升。

　　 券商加碼創(chuàng)新

　　 機構爭搶新蛋糕

　　 不少機構人士認為，由于政策力度的加大、市場環(huán)境發(fā)生改變，今年的資產(chǎn)證券化市場將會出現(xiàn)嶄新局面。一方面，產(chǎn)品發(fā)行明顯加速，規(guī)模將進一步加大；另一方面，基礎資產(chǎn)多元化，但以信貸資產(chǎn)為主，且以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主。有機構預測，今年資產(chǎn)證券化市場有望迎來萬億規(guī)模的發(fā)展空間。

　　 券商機構普遍認為，目前中國存量貸款總量較大，資產(chǎn)證券化規(guī)模進一步發(fā)展的空間較大，2015年將是資產(chǎn)證券化業(yè)務加速推廣年。平安證券[微博]研究報告稱，截至2014年底，中國存量貸款總額高達81.68萬億元，而2014年底銀監(jiān)會監(jiān)管的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模僅僅2500億元。企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，未來諸多地方政府可能需要將已形成的存量資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化項目進行盤活，且這一需求規(guī)模不小。平安證券認為，資產(chǎn)證券化發(fā)展良機已至，預計2015年僅信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模就有望破萬億。另有樂觀者預計，中國資產(chǎn)證券化未來潛在規(guī)模將超數(shù)十萬億。

　　 1月30日，王巖岫在中國財富管理50人論壇第三屆年會上透露，我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模已達16萬億元，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模去年近4000億元，今年可能還會有飛躍式的成長�！爱斍百Y產(chǎn)證券化的需求主體范圍正在從大型國有銀行為主擴大到所有股份制銀行，包括農(nóng)合機構、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行、汽車消費金融公司、財務公司等�！蓖鯉r岫分析，我國可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)有近90萬億元的規(guī)模，由此形成重資產(chǎn)的負債結構，對銀行的資本金、存貸比、貸款集中度都有壓力，銀行對于通過盤活信貸資產(chǎn)從而調(diào)整結構、促進轉型的需求非常迫切，同時廣大保險機構也急需大規(guī)模優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定收益的長期資產(chǎn)，兩者需求趨同。

　　 目前不少機構已經(jīng)開始提前把握資產(chǎn)證券化發(fā)展節(jié)奏，搶先布局市場，其產(chǎn)品創(chuàng)新也頗具亮點。比如，招商證券與招商銀行、華潤信托合作，推出國內(nèi)首單以銀行信用卡分期應收款作為基礎資產(chǎn)進行信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，豐富了我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)類型。相關統(tǒng)計顯示，國開證券以933.08億元的承銷額排市場第一，中信證券以810.63億元承銷額排市場第二，國泰君安證券[微博]236.11億元排第三，招商證券224.13億元排第四名，中金公司排第五名。從大型國有商業(yè)銀行以及上市股份制銀行的承銷情況來看，其承銷商主要選擇上述排位靠前的券商作為牽頭主承銷商，城商行等中小型銀行有時會選擇如第一創(chuàng)業(yè)證券等中型規(guī)模的證券公司。

　　 “不過，在項目推進過程中，各家券商為拓展市場份額，市場競爭異常激烈，券商很難以一個公允價格進行收費。各家銀行對于準備信貸資產(chǎn)證券化的準備差異較大，其資產(chǎn)規(guī)范性、基礎資料的齊備性均需要進一步加強�！焙鷷院吞寡�，信貸資產(chǎn)證券化需要常態(tài)化發(fā)展，各個機構的專業(yè)能力需要進一步提升，市場競爭需要更加有序化，監(jiān)管需要進一步簡政放權，讓市場決定相關產(chǎn)品的設計結構及供需。

　　 注冊制“風口”來臨

　　 資產(chǎn)證券化駛入快車道

　　 對于資產(chǎn)證券化業(yè)務市場而言，監(jiān)管環(huán)境的放松正在成為大勢所趨，而業(yè)內(nèi)熱議的注冊制也有望加快落地。據(jù)媒體消息，近日央行正在為推行資產(chǎn)證券化注冊制征求意見，而這也是自銀監(jiān)會對信貸資產(chǎn)證券化實行備案制并發(fā)放首批27家銀行開辦資產(chǎn)證券化業(yè)務資格之后，資產(chǎn)證券化市場迎來的又一個重大利好消息。

　　 多位券商人士認為，當前的資產(chǎn)證券化市場正在經(jīng)歷政策逐漸松綁、監(jiān)管逐漸放松的新階段。自去年11月，證監(jiān)會[微博]和銀監(jiān)會分別發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》以及《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，明確要求證監(jiān)會主管資產(chǎn)證券化項目和銀監(jiān)會主管信貸資產(chǎn)證券化項目施行備案制。

　　 由于此前審批制的試行，信貸資產(chǎn)證券化審核速度日益提升，大大加快了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。有券商人士表示，去年進入下半年以來，信貸資產(chǎn)證券化的審核發(fā)行效率明顯提速，僅9月1日-9月22日期間招標發(fā)行了10單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模超過363.58億元。隨著監(jiān)管審核效率及發(fā)行規(guī)模的提升，對主承銷商市場化銷售及定價提出了更高要求。

　　 業(yè)內(nèi)普遍預期，注冊制的推行將極大簡化資產(chǎn)支持證券的審批流程，一定程度上將會大大刺激資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求。有券商人士認為，原本從審批制到備案制已經(jīng)大幅提高發(fā)行效率，而注冊制的推行，更會將流程縮短，審核提速將考驗承銷商銷售及定價能力。

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