券商混改及股權激勵將進入新常態
混改將成為國企改革的新常態。國企面臨激勵不到位，決策流程冗長導致國有企業經營效率的低下，因此，十八屆三中全會提出未來國企改革的核心之一就是混合所有制改革。
目前混改的整體思路是“頂層設計缺失、試點先行”，即混合所有制邊界仍處于地方探索階段，地方上的政策探索和后續成果，將成為頂層設計的觀察和借鑒對象。目前上海、安徽、山東等多地在混改方面均已進行了積極的探索。
混改或將在券商行業迸發更大的活力。券商行業屬于人才密集型行業，人才是券商經營效率和發展前景的核心要素。混改將極大提升高管層決策的長期性，并通過股權激勵等多種方式最大程度調動中高層員工的積極性和忠誠度。券商行業目前所處的創新發展階段和行業特性，決定了其對于決策和人員效率的提升最為敏感，因此，混改將在券商行業迸發更大的活力。
以行業標桿高盛為例，其合伙人制度從其創設之初延續至今，股權激勵成為中高層薪酬激勵的主要構成(占比達64% 以上)。以合伙人制為特色的激勵制度，保證了高盛決策的長期性及核心骨干的忠誠度，是其居于行業領先地位的重要保障。
國內券商目前面臨的桎梏主要有兩個：一是從制度層面看，證券法對于證券從業人員持股的限制，以及財政部對于上市金融企業股權激勵的限制性規定；二是從操作層面看，混改及股權激勵涉及國有資產出售的問題。在實踐中，國有股權的直接轉讓或增資擴股，都有可能因行權價格較低而導致國有資產流失。
目前國內券商在混改方面所做的實際操作并不多，但多家券商已經開始著手制定相應的規劃，我們預計券商或其股東層面的混改方案會在今年陸續推出。
對于股權激勵方面的嘗試和創新，券商已經取得了實質性的進展。目前國內證券公司股權激勵主要有兩種方式：一是把資管子公司或基金子公司作為實施股權激勵的突破口，對資管子公司或基金子公司推動股權激勵。據統計，共有13 家基金或資管子公司實施了股權激勵，包括國泰君安資管、興業證券資管、中歐基金[微博]等。二是成立資管計劃，由員工認購定增股票，規避從業人員持股限制。目前，聯訊證券已通過設立啟航1 號資管計劃實現了股權激勵。
預計今年的兩會后將逐步掃清券商混改和股權激勵的制度障礙，券商層面的混改及股權激勵將進入“新常態”，券商決策的長期性及有效性將獲得顯著提升，也將進一步提升核心員工的凝聚力和忠誠度，看好在混改及股權激勵積極推進的興業證券、國元證券。
風險提示：法律法規的修訂不及預期；券商混改的制度障礙沒有移除；券商估值水平過高，混改推行難度加大。(申萬宏源證券)
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