產業調整給券商投行帶來難得機遇
證券時報記者 桂衍民
在證券時報日前舉辦的2014中國區“投行創造價值”高峰論壇上，眾多投行高管就國家產業結構調整、國企改革中的投行機遇與挑戰進行了深入探討。
參與嘉賓包括招商證券[微博]副總裁孫議政、國海證券副總裁燕文波、天風證券副總裁呂英石和浙商證券副總裁周躍。
這些投行精英人士認為，行業周期的波動，對投行是挑戰也是機遇，中小投行有機會迎頭趕上；在新興產業領域，投行大多看好一些細分優勢行業；國企改革核心是建立現代企業治理結構，以混合所有制為目標。
行業周期
也是投行機遇
主持人：從去年開始，已陸續有不少首發募股(IPO)排隊在審企業因為行業周期波動導致業績下滑，不得已撤回申報材料；已上市的企業中，也有不少受行業影響出現大幅業績波動。請問，投行該如何應對產業發展周期對業務造成的影響？
孫議政：這個問題我的感觸比較深。招商證券投行部目前承銷的IPO項目數量是最多的，因為量大，撤回申報材料的項目也不少。
而現在的情況是：上報的項目不值錢，撤下來的項目更值錢。因為一旦撤下來就有無數的投行、無數的上市公司想去并購。這類企業已經運作得很規范了，是并購的好標的。
這對企業來說固然是好事，但對券商投行業務來說，卻并不是一個太好的現象。在這個過程中，并購是第二個市場，但我們做得不是太好，還要多學習。
呂英石：投行是不是一定要圍繞著最賺錢的行業、最賺錢的企業服務？有一種可能是，對大型券商來說，以前它們的客戶基礎、項目的基礎儲備到了一定的階段，受經營周期的影響會更大一些；對于天風證券這類起步比較晚的中小型券商來說，這樣的經濟周期的復合影響其實是一種機遇。
除了去追捧那些明星企業、那些最賺錢行業里面最優質的企業之外，我們更多的還是應該運用專業知識提供全方位的投行服務。
也就是說，在行業不景氣的時候，在經濟周期對企業有負面影響的時候，投行可以利用專業知識、專業技能，提供更多元化的金融服務和金融產品，幫助企業在一個相對低迷的階段得到發展所應該得到和必須得到的資源配置。
在我的理念中，投行不應該每天都想著怎么賺企業的錢，更不應該去想怎么去賺那些最容易賺的錢，真正的投行應該多想一想我們怎么才能給企業提供它們真正需要的服務、如何回歸投行的本質，實現技術資產和金融資產、企業和資本之間的結合，幫企業實現高效的資源配置。
可能這也是因為天風證券相對規模較小，資源不及大型券商雄厚，所以我們更愿意去接受一些有困難的、難度大一點的項目。因為好吃的肥肉都輪不到我們，所以我們只能去啃硬骨頭。
投行看好
優勢細分行業
主持人：當前國家產業升級帶給投行很多機會，比如以互聯網為代表的新經濟等，各位投行大佬最看好的行業機會有哪些？理由是什么？
燕文波：戰略新興行業六大產業就代表未來產業的一個方向，包括新能源、新材料、互聯網、3D制造，這些行業都有非常大的發展空間，而且可能會有行業顛覆性的發展。
這幾個方面涵蓋的內容和范圍非常廣，我們投行慢慢摸索，形成產業中介，不說整體優勢，局部優勢、細分行業的優勢也就夠投行賺的了。
主持人：其實您剛才表達的觀點主要是基于對自身的反思，現在的各種新興行業，您有沒有相對比較看好的？
呂英石：舉例而言，從去年到今年，我們接觸得比較多的是旅游文化。大的文化旅游行業的企業相對比較多，在跟企業家對接的過程當中，我們對這個產業也有逐步的理解和認識。
我認為，隨著我國經濟和社會的發展，老百姓精神層面的追求增多，未來5~10年大的文化行業是值得關注的。
國企改革核心
是建立現代治理結構
主持人：從今年開始，國有企業又開始了新一輪的深化改革，從引入多樣資本到鼓勵兼并重組，正在央企和地方企業各個層級上上演。各位怎么看待目前的國企改革？這其中有哪些投行的業務機會？
孫議政：資本市場原本是大力支持國有企業上市、進入資本市場的，基本上所有大型國企都進入了資本市場，但已上市的國企對新興產業的投資或者支持還不夠。這是因為資本市場兩個政策的制約，第一個是不允許這些大型上市公司分拆；第二個是國有企業參股的IPO企業上市都需進行10%國有劃轉，成為這些企業進入資本市場的大障礙。
周躍：國有資本混合所有制是下一輪改革中最后一塊肥肉，其中的機會不言而喻。企業如果說有國資的背景，再裝上民營企業的基石，今后的發展可能會更快。
對券商這樣的中介機構來說，國有企業改革蘊含很多業務機會。原先那些小作坊是怎么做大的？都是通過收購兼并國有企業做大的，當然，做得更成功已經拓展到海外了。
燕文波：國企改革也并不是新鮮事，實際上，多年以前搞的股份制就是混合所有制，這種改革的核心是什么呢？是真正的現代整治，讓企業建立起現代治理結構。
我認為，治理結構應當理解為公司的核心競爭力。你看中石油、中石化[微博]早已上市，規模也很大，但這樣的公司有很多功能沒有。
我所在的國海證券也是國企控股，國海證券走過來靠得是什么？是一個真正的互相制衡機制，這個公司國有股比重和民營股比重差不多，各方在董事會上或者股東會上給予專業的意見，給予職業經理人自由的專業發揮空間，這是我自己的切身感受，共同促進企業的發展。
另外，我認為，這次國企改革要防止形成新的壟斷，我們有一些地市反應速度很快，把一些應該拿到市場的產業弄到一個很大的公司，上市之后再進行并購，這個公司便獨霸一方，扼殺了市場活力。實際上，政府不應只把企業做大，有些時候應該“拆”，因為無論是“合”還是“拆”都有很多機會。
呂英石：國企改革方面，天風證券有多年的實踐經驗，從2008年開始我們一直在走混合所有制這條道路。天風證券總部在武漢，湖北武漢兩級政府投資，為我們爭取了很大的投資和交易。
回到國企改革，我覺得核心的問題之一就是要解決股東、管理層是否在一個體系里面去考慮問題，是不是在一個游戲規則里面討論問題。我們所有做過國企、做過央企項目的人都會有非常深的感觸，在設計方案、談判、討論一些問題的時候，這些企業很多人想問題的思路、角度和判斷一個事情是和非的標準，和大家不在同一個軌道里，他們得到大相徑庭的結果。
我認為，國有企業改革最重要的是要回歸市場化，讓不同的利益主體在同一個邏輯、同一個游戲規則下去考慮問題。所有的改革、所有的交易，如果不是充分市場化的，那它的效率一定是大打折扣的。
精彩觀點：
上報的IPO項目不值錢，撤下來的項目更值錢。撤下的企業已經運作得很規范了，有無數的投行、企業想并購。
隨著我國經濟和社會的發展，老百姓精神層面的追求增多，未來5年~10年大文化行業是值得關注的。
這是因為資本市場兩個政策的制約，第一個是不允許這些大型上市公司分拆；第二個是國有企業參股的IPO企業上市都需進行10%國有劃轉。
國有企業改革最重要的是要回歸市場化，讓不同的利益主體在同一個邏輯下考慮問題。
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