海通齊魯申報專項資管 兩融債權證券化紓困錢荒
寧夏
身為上市券商兩融部門負責人，陳平(化名)最近關注的不是拓展兩融規模，而是如何從外部籌集資金。
“最近一個月，兩融余額上升很快，但公司自有資金快用完了，必須想辦法從外面找錢�！标惼浇榻B，融資融券部和資產管理部近期加班加點，忙著設計以兩融債權為基礎資產的證券化產品，希望通過盤活兩融資產來籌集資金。
兩融債權資產證券化，是券商當前都在探索的融資新渠道。其中，動作快的海通證券和齊魯證券已經上報了“融出資金債權X號”的專項資管計劃。
“這是業內首單將兩融債權作為標的的證券化產品，意義非常大�！币晃粎⑴c“融出資金債權X號”的知情人稱，兩融債權資產證券化產品一旦放行，意味著券商開辟了一條融資新渠道。
開辟融資新渠道
證監會官網信息顯示，11月1日海通證券和齊魯證券分別上報了成立專項資管計劃的申請，其中，海通證券申報的是“齊魯證券融出資金債權X號”，齊魯證券上報的是“海通證券融出資金債權X號”。
“這是海通證券與齊魯證券的一次合作，雙方各自作為管理人，以對方融資融券業務中融出資金部分的債權作為基礎資產，設立資產證券化項目融資�！鼻笆鰠⑴c產品設計的知情人士透露，該專項基礎資產對應的是融資余額的債權，并不包括融券。
記者從業內了解到，“融出資金債權X號”的募資額度是30億，存續期為5年，年化回報率約5.5%。不過，因為專項資管計劃冠以X號名稱，獲批后可以多期滾動發行，募資額度以及回報率都可以調整。
在業內人士看來，首單兩融資產債權證券化產品出爐，其突破最大的地方在于基礎資產、現金流歸集以及賬戶體系方面的設計。
“做融資業務的客戶筆數非常多，每筆期限不統一，需要對每一筆業務和現金流的狀況進行統計，并以此來設計賬戶體系和現金流的路徑�！鼻笆鲋槿耸糠Q，因為海通和齊魯此次上報的專項資管計劃只是將一部分融出資金債權作為基礎資產，因此產品設計時必須保證基礎資產的現金流與其它部分隔離。
看似簡單的原理，但海通和齊魯證券對這只產品的準備過程，歷時長達一年。
如此費時費力設計產品，券商的主要目的并非產品創新本身，而是盤活融資余額，為兩融發展提供新的資金來源。
“券商自有資金幾乎都用完了，現在都要從外部籌集資金。兩融債權資產證券化，是目前看來成本較低的融資渠道�！蹦潮狈缴鲜腥虄扇谪撠熑私榻B，傳統券商的融資手段是發短融，但其3個月期限與兩融業務的半年期限并不匹配，為此，券商紛紛尋找新的融資方式。
據記者了解，多家券商近期都在摸索資產證券化這條新途徑。例如，廣發證券和招商證券[微博]分別以對方融出資金債權作為基礎資產，設計資產證券化產品。
券商“鬧錢荒”
兩融債權資產證券化是券商正在大力推進和探索的融資方式。但很多券商嫌棄這條渠道“費時費力”，他們選擇轉讓收益權的方式來籌集資金。
“現在券商都很缺錢，有十幾家券商都與招行簽訂了兩融債權收益權轉讓的合同�！币患掖笮腿虄扇谪撠熑送嘎�，中信證券、海通證券等大型券商在10月紛紛從招行借錢。
與前述兩融債權資產證券化的方式不同，招行與券商合作模式是兩融債權收益權的轉讓。
“券商開展融資融券業務，擁有客戶債權，并從中獲得利息收入。現在券商將收益權轉讓給招行，并約定在未來一年后回購收益權�！鄙钲谝患胰虄扇谪撠熑私榻B，券商和招行簽訂一份轉讓兩融債權收益權及回購的合同，就可以獲得一筆期限一年、利息6.5%的資金。
同樣是盤活兩融余額來籌集資金，但招行模式和海通及齊魯上報的證券化方式，還是有明顯差異。
“招行模式的基礎資產是兩融債權收益權，資產證券化對應的是融出資金的債權。”前述深圳券商兩融負責人指出，招行模式中并不存在資產過戶和質押，亦不需要采取資產證券化的形式進行。
在業內看來，券商從招行借錢，其實質是兩個金融機構之間的業務合作。
“招商銀行金融市場部發行理財產品，而這個產品用來購買券商融資融券的債權收益權，并獲得一年6.5%的投資收益。”招商銀行一位人士介紹，銀行大規模的理財資金需要尋找安全、回報較高的投資渠道，而融資融券是非常好的資產標的。
雖然招行的融資模式更為便捷，但業內人士普遍反映其資金價格高。
“招行融資成本6.5%，如果是采取資產證券化的方式，成本應該可以降低一個百分點，大概5.5%就行。”華南一家券商兩融負責人介紹，券商將兩融債權資產證券化后，將產品銷售給營業部客戶，資金成本相對低一些。
利差縮窄至50BP
當券商自有資金逐漸枯竭，只能通過從外部籌集資金壯大兩融業務規模時，他們面臨的尷尬現狀是兩融業務利潤率快速下降。
“券商現在都很缺錢，必須通過外部資金來擴大兩融規模。但比較尷尬的是，現在資金成本比較高，這塊業務的利潤率快速下降�！蹦成鲜腥虄扇诓块T總助向記者透露，券商借給機構或者大戶的資金，利差低至50BP。
“連一個百分點都不到的利差，已經相當于賺通道費，利潤非常薄�！鼻笆隹傊榻B，券商從證券金融公司籌集資金的成本約7.1%，考慮資金在途和閑置等因素，實際資本成本約7.3%－7.5%。但券商將這筆資金融給機構或者大戶時，其利率還不到8%。
券商在兩融業務中的利差收窄，一方面在于目前較高的資金成本，另一個因素則跟業務發展初期兩融業務打價格戰有關。
“普通投資者融資的利率是8.6%，但今年以前機構或者大戶資金的融資利率是低于8%，有些券商提供資金的價格甚至低至6.8%、6.9%。”某上市券商兩融負責人介紹，過去幾年券商發展兩融動用的是自有資金，成本較低。為了拉攏大資金，紛紛開出比較低的融資價格。
多家券商兩融人士向記者證實這種現象的存在。
“證監會并沒有規定兩融的資金價格，各家券商可以結合客戶的情況給予一定優惠或者是直接打折。”深圳一家券商兩融負責人介紹，過去融資價格最低可以到7%，但今年提到了8%以上。
由于利差不斷下降，有某大型券商向大戶提出了提高資金價格的要求，而客戶則直接將賬戶轉到其它券商。為此，有些券商繼續以優惠的價格融出資金。
“現在找錢做兩融業務主要是為了客戶的融資需求，為券商賺錢已經說不上�！蹦成鲜腥虄扇谪撠熑酥赋觯僭O券商從證券金融公司借錢融給客戶，利差只有100BP，利潤非常薄。
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