匯金系券商整合大限的到來，銀河證券H股的即將掛牌……種種跡象顯示，在成功領先于匯金系旗下的其他券商實現上市之后，銀河證券正有望成為匯金系龐大券商資產的整合平臺。

　　銀河證券H股開始發售擬募資百億

　　5月9日，銀河證券H股開始在香港市場公開發售。此次擬公開發行約15.68億股H股，占擴大后股本20.9%，其中4.3%為舊股；90%為國際配售，10%在香港公開發售，另有15%超額配售權。招股價為每股4 .99港元至6 .77港元，集資規模在78.24億港元到106.15億港元，若行使“綠鞋”機制，集資額最高可達122億港元(約合人民幣96.54億元)。資料顯示，銀河證券引入了7位基礎投資者，包括友邦保險、中國人壽、生命人壽、信達資產、馬來西亞主權基金、通用技術和中國石化盛駿投資。7名基礎投資者共認購3.6億美元。銀河證券H股將在5月22日正式掛牌。

　　招股說明書顯示，銀河證券已獲股東授權，在未來三年內，還可以擇機發行短期融資券、金融債券、短期和長期優質債券以及其他債務融資工具，共計融資不超過200億元。至于募集資金的投向，銀河證券H股募資的60%將投向融資融券業務，25%用于發展資本中介型證券交易業務，15%用于擴大資本投資業務。

　　目前，銀河證券已聘請高盛、摩根大通、銀河國際、農銀國際、交銀國際、美銀美林、花旗、瑞信、建銀國際、德銀、海通國際、匯豐、工銀國際、渣打及瑞銀等16家投行，部署本次上市。這僅次于人保上市時的17家投行陣容。

　　瑞銀報告稱，若以凈收入計算，銀河證券為內地最大證券行，設229個營業網點，為同業中規模最大，擁557萬名客戶，客戶托管證券總市值約為1.8萬億元，去年網上交易占公司證券經紀總交易額達到89.1%。預計今年該證券行盈利預期可達22億元，以1.5至2倍的市凈率計算，該證券行估值在405億元至547億元，市盈率18.1至24.5倍。另一間安排行花旗以1.1倍至2倍市凈率計算，該證券行估值則介乎302億元至548億元之間。

　　公開資料顯示，在目前規模較大的券商當中，銀河證券營業網點眾多，過于依賴經紀業務收入的特點表現得較為明顯。數據顯示，過去三年內，銀河證券 的 經 紀 業 務 收 入 在 總 收 入 中 的 占 比 分 別 為71.7%、61.3%和51.5%，相比之下，銀河證券的IPO承銷規模和收入、直投、自營等業務并不突出。

　　或成匯金系券商整合平臺

　　銀河證券H股的上市，成功地打破了目前匯金系旗下多家券商的博弈局面，在業內人士看來，在成功上市之后，銀河證券作為匯金系券商資產整合平臺的幾率將被大大提高，這同時也意味著，匯金系旗下的其他券商，中投證券、中金公司、申銀萬國[微博]等原本有望成為整合平臺的三家券商將面對不同命運。

　　銀河證券股權融資業務總監汪六七表示，公司未來是否會發行A股要看未來資金需求，而A股市場目前處于調整期，發A股要等待時機成熟。市場傳言，銀河證券上市后將啟動收購計劃，時有被并購傳聞的中投證券或成首選。

　　實際上，成為匯金系旗下全資控股子公司后，中投證券被并購的傳言一直如影隨形。據了解，2012年中投證券公司新的領導班子與匯金公司簽訂了《經營目標責任書》，在經紀業務部改革上定下核心指標“實現代理買賣證券業務凈收入行業排名”。2012年中投證券年初公司工作會議上，公司領導對經紀業務提出爭取代理買賣證券業務凈收入行業排名達到第12位的目標。

　　另一方面，匯金系旗下的另一家———大券商申銀萬國的上市道路卻依然進展緩慢。《經濟參考報》記者了解到，現任于申銀萬國的董事長汪建熙即將退休，申銀萬國的下一任董事長將是此前在中金公司擔任董事長的李劍閣“目前公司內部已經完成了交接，尚未對外進行公告。”申銀萬國的一位內部人士對《經濟參考報》記者表示。2012年，中投副總經理兼首席風險官汪建熙成為申萬第七任董事長，業內普遍認為，汪建熙履新申銀萬國，其目的就是為了推進其上市。

　　2012年初，申銀萬國和國泰君安兩家公司的換股完成。國泰君安兩大股東中央匯金公司和上海國際集團達成股權互換加期權回兌的協議，匯金退出，上海國際集團為其實際控制人。隨著中央匯金不再持有國泰君安股份，以及新股東上海國際集團將旗下上海證券股權的轉讓完畢，國泰君安“一參一控”的上市障礙已經完全掃除。另一方面，在股權轉讓之后，申銀萬國的第一大股東已變為中央匯金，持股比例55.38%；申萬也從上海地方性券商，變為了“中央級券商”。

　　而匯金系旗下的另一家券商中金公司，則在近年來越發沒落。W ind統計數據顯示，2012年全年，在IPO保薦項目上，中金公司僅實現隆鑫通用、廣汽集團和吉艾科技，合計募集資金13.94億元，位列第17位；實現承銷及保薦費用收入合計1.31億元，位列第11位；其主承銷(首發、增發、配股及可轉債)收入合計2.61億元，市場份額為3.78%，位列第9位。受到利潤以及市場份額下滑的影響，中金公司在2012年進行了數輪裁員，在IPO重啟節奏緩慢的今年，其頹勢越發明顯。

　　匯金系整合大限臨近

　　2005年，由于A股長期不振，大量券商瀕臨倒閉。當時，匯金公司先后對銀河證券、申銀萬國、國泰君安進行控股，而旗下全資子公司建銀投資則對南方證券、華夏證券、西南證券、齊魯證券和宏源證券進行救助，最終控股了宏源證券，參股了西南證券和齊魯證券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞銀證券，當時匯金系麾下一共擁有10家券商。2008年4月，國務院正式頒布《證券公司監督管理條例》后，證監會對證券業落實“一參一控”政策提出了具體要求。

　　按照“一參一控”的規定為避免同一股東旗下的證券公司間的關聯交易與同業競爭，一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股證券公司的數量不得超過兩家，其中控股證券公司的數量不得超過一家。

　　但截至目前，匯金公司仍然持有中國銀河金融控股78.57%的股權、申銀萬國55.38%的股權、中金公司43.35%的股權、中信建投40%的股權、中投證券100%的股權和瑞銀證券14.01%的股權。而按照此前的要求，匯金系券商整合最后期限為2013年5月31日。這也就意味著，在不到一個月時間內，匯金系券商需要達到證監會提出的“一參一控”門檻。

　　一位證券業人士對《經濟參考報》記者表示，從這個時間節點來看，匯金系券商資產在5月底之前完成整合幾無可能。不過，在目前有可能作為整合平臺的所有券商中，銀河證券的先行上市，已經使其在競爭中處于領先地位。

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